Fer preses al CAPM

Quan es tracta de posar una etiqueta de risc en valors, els inversors solen recórrer al model de fixació de preus d’actius de capital (CAPM) per fer aquest judici de risc. L’objectiu de CAPM és determinar una taxa de rendibilitat requerida per justificar l’afegiment d’un actiu a una cartera ja ben diversificada, tenint en compte que aquest risc no és diversificable.

El CAPM va ser introduït el 1964 pels economistes John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe i Jan Mossin. El model és una extensió del treball anterior de Harry Markowitz sobre la diversificació i la moderna teoria de la cartera. William Sharpe després va rebre el Premi Nobel d’economia juntament amb Merton Miller i Markowitz per les seves contribucions posteriors a la teoria basada en CAPM.

Com s'ha dit anteriorment, la CAPM té en compte els riscos de mercat o beta (β) no diversificables, a més del retorn esperat d'un actiu sense risc. Si bé la CAPM és acceptada acadèmicament, hi ha proves empíriques que suggereixen que el model no és tan profund com podria semblar. Continua per aprendre per què sembla que hi ha alguns problemes amb la CAPM.

Supòsits de la teoria del mercat de capital, estil Markowitz

A la teoria de bases s'apliquen les hipòtesis següents:

• Tots els inversors es mostren aversos pel risc per naturalesa.
• Els inversors tenen el mateix període de temps per avaluar informació.
• Hi ha capital il·limitat per a prestar-se a la taxa de rendibilitat lliure de risc.
• Les inversions es poden dividir en peces i mides il·limitades.
• No hi ha impostos, inflació ni costos de transacció.

A causa d’aquestes premisses, els inversors trien carteres eficients de variant mitjana que, per nom, busquen minimitzar el risc i maximitzar el rendiment per a qualsevol nivell de risc.

Copyright © 2009 Investopedia.com

La primera reacció a aquestes suposicions va ser que semblen poc realistes; com podria tenir un pes aquest resultat usant aquests supòsits? Si bé els supòsits mateixos poden ser fàcilment la causa de resultats fallits, la implementació del model també s’ha mostrat difícil.

El CAPM fa pocs avantatges

El 1977, les investigacions realitzades per Imbarine Bujang i Annuar Md. Nassir van colpejar forats al model CAPM quan van ordenar les existències segons les característiques del preu de guanys. Els resultats van ser que les accions amb un rendiment de resultats més elevat tendien a obtenir millors rendiments del que hauria previst el CAPM. S'han donat més proves en els pròxims anys (incloent-hi l'obra de Rolf W. Banz el 1981) que ha descobert el que avui es coneix com a efecte de mida. L’estudi de Banz va demostrar que les petites accions, mesurades per la capitalització borsària, van sobrepassar el que hauria previst el CAPM.

Si bé la investigació continua, el tema subjacent general de tots els estudis és que les relacions financeres que els analistes segueixen tan de prop contenen una informació predictiu que no es captura completament en beta. Al cap i a la fi, el preu d’una acció no és més que un valor rebaixat dels fluxos d’efectiu futurs en forma de resultats.

Amb tants estudis que ataquen la validesa del CAPM, per què al món encara seria tan reconegut, estudiat i acceptat? Una explicació pot ser l’estudi del 2004 realitzat per Peter Chung, Herb Johnson i Michael Schill sobre Fama i les troballes franceses del CAPM de 1995. Van trobar que les accions amb un baix preu / llibre són generalment empreses que recentment han tingut uns resultats menys que estel·lars i que poden estar temporalment fora de favor i baixos. D'altra banda, les empreses amb un índex de preus / preu de mercat superior al mercat podrien incrementar-se temporalment en el seu preu, ja que estan en fase de creixement.

L’ordenació de les empreses segons mètriques com el preu / llibre o la relació preu / guanys exposa les reaccions subjectives dels inversors, que solen ser extremadament bones en els moments bons i excessivament negatius en els moments dolents. Els inversors també tendeixen a sobrereformar el rendiment anterior, cosa que condueix a preus de les accions massa alts per a les empreses de preus / guanys alts (accions de creixement) i massa baixos per a les empreses P / E baixes (accions de valor). Un cop finalitzat el cicle, els resultats solen significar rendiments més elevats per a les accions de valor i menors rendiments de les accions de creixement.

Intents de substitució de CAPM

S'han intentat produir un model de preus superior. El model de preus intertemporals de capital patrimonial (ICAPM) de 1973 de Merton és, per tant, una extensió del CAPM. L'ICAPM varia de la CAPM amb una hipòtesi diferent sobre els objectius dels inversors. Al CAPM, els inversors només es preocupen per la riquesa que produeixen les seves carteres al final del període actual. A l'ICAPM, els inversors no es preocupen només de la seva remuneració de final de període, sinó també de les oportunitats que hauran de consumir o invertir.

A l’hora d’escollir una cartera en un moment original, els inversors de l’ICAPM consideren com la riquesa d’un inversor en un moment futur podria diferir de les variables futures a l’hora de factoritzar els ingressos laborals, els preus dels béns de consum i la naturalesa de les oportunitats de la cartera en aquest moment futur. amb el temps. Però, si bé l’ICAPM va ser un bon intent per solucionar les mancances de la CAPM, també tenia les seves limitacions.

Conclusió

Si bé CAPM continua liderant el pack com un dels models de preus més acceptats i estudiats, no és exempta de critics. Les seves suposicions han estat criticades des del primer moment per ser massa poc realistes per als inversors del món real. Una vegada i una altra, els estudis empírics dissèpten amb èxit el model.

Factors com la mida, les ràtios índexs i l’impuls del preu proporcionen casos clars de desviació de la premissa del model. Això ignora massa altres classes d’actius per considerar-les una opció viable.

És estrany que es facin tants estudis per refutar CAPM com la teoria dels preus del mercat estàndard, però, fins ara, sembla que no manté la notorietat de l’original que era la teoria del premi Nobel.