Els tres principals trucs de l'anàlisi de fluxos de caixa descomptats

La majoria de cursos de finançament estimen l’anàlisi de l'evolució de fluxos de caixa descomptats (DCF) com a metodologia de valoració preferida per a tots els actius que generen fluxos de caixa. En teoria (i als exàmens finals universitaris), aquesta tècnica funciona molt bé. Tanmateix, a la pràctica, DCF pot ser difícil d’aplicar en l’avaluació de les accions. Fins i tot si es creu l'evangeli de DCF, altres enfocaments són útils per generar una imatge completa de valoració d'un estoc.

Fonaments de l’anàlisi de DCF

L’anàlisi DCF pretén establir, mitjançant projeccions de resultats futurs d’una empresa, el valor real real de l’empresa. La teoria de DCF sosté que el valor de tots els actius que generen fluxos d’efectiu (des d’obligacions de renda fixa a accions a tota una empresa) és el valor actual del flux de caixa esperat, donat un tipus de descompte adequat. Bàsicament, DCF és un càlcul dels efectius disponibles actuals i futurs de l’empresa, designats com a flux de caixa lliure, determinats com a benefici operatiu, depreciació i amortització, menys capital i despeses operatives i impostos. A continuació, aquests imports previstos es descompten mitjançant el cost mitjà de capital ponderat de la companyia per obtenir finalment un valor actual del creixement de la companyia.

Normalment es dóna aquesta fórmula a aquesta cosa:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k − g) (1 + k) n − 1 lloc: PV = valor actualCFi = flux de caixa al ith períodeCFn = flux de caixa al terminal periodk = descompte rateg = taxa de creixement assumida a perpetuïtat més enllà del terminal terminaln = el nombre de períodes del model de valoració \ begin {align} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {on:} \\ & PV = \ text {valor actual} \\ & CF_i = \ text {cash flow en el} i ^ {th} \ text {period} \\ & CF_n = \ text {cash flow en el període terminal} \\ & k = \ text {taxa de descompte} \\ & g = \ text {taxa de creixement assumida a perpetuïtat més enllà del període terminal} \\ & n = \ text {el nombre de períodes del model de valoració} \\ \ end {alineat} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn on: PV = valor actualCFi = flux de caixa al ith períodeCFn = flux de caixa al terminal periodk = descompte rateg = taxa de creixement assumida a perpetuïtat més enllà del terminaln periodn = el nombre de períodes del model de valoració

Per a la valoració del patrimoni net, els analistes solen utilitzar alguna forma de flux de caixa lliure per al model de valoració dels fluxos de caixa. La FCF sol calcular-se com flux de caixa operatiu menys despeses de capital. Tingueu en compte que el PV s'ha de dividir pel nombre actual d'accions pendents per arribar a una valoració per acció. De vegades, els analistes utilitzaran un flux de caixa lliure lliurat i ajustat per calcular el valor actual dels fluxos d’efectiu a totes les parts interessades. A continuació, restarà el valor actual de les sinistres a capital variable per calcular el valor de DCF de capital i arribar a un valor de capital. (Per obtenir més informació, consulteu l’ anàlisi de fluxos d’efectiu amb descompte .)

La regla general dels inversors és que es considera que una acció té un bon potencial si el valor de l’anàlisi DCF és superior al valor actual, o preu, de les accions.

Problemes amb DCF

Els models DCF són potents (per obtenir detalls sobre els seus avantatges, però tenen deficiències. Funcionen millor per a alguns sectors que altres (vegeu Quines indústries solen utilitzar el flux de caixa rebaixat de descompte) i per què?

1. Operacions de projeccions de fluxos de caixa
   El primer factor i el més important per calcular el valor DCF d’una acció és estimar la sèrie de projeccions de fluxos d’efectiu operatius. Hi ha diversos problemes inherents a la previsió de guanys i fluxos de caixa que poden generar problemes amb l’anàlisi de DCF. El més freqüent és que la incertesa amb la projecció de fluxos d’efectiu augmenta cada any en la previsió, i els models DCF solen utilitzar estimacions de cinc o fins i tot deu anys. Els anys exteriors del model poden ser cops totals a les fosques. Els analistes poden tenir una bona idea del que serà el flux de caixa operatiu per a l'any en curs i l'any següent, però més enllà d'això, la capacitat de projectar ingressos i fluxos de caixa disminueix ràpidament. Per empitjorar, les projeccions de fluxos d’efectiu d’un any determinat es basaran molt probablement en resultats dels anys anteriors. Els supòsits petits i erronis dels primers dos anys d’un model poden amplificar les variacions en les projeccions de fluxos d’efectiu en els darrers anys del model. (Per obtenir més informació, consulteu les qüestions d’estil en la modelització financera .)
2. Projeccions de despeses de capital
   La projecció de fluxos d’efectiu gratuït implica projectar despeses de capital per a cada any model. De nou, el grau d’incertesa augmenta amb cada any addicional en el model. Les despeses de capital poden ser en gran mesura discrecionals; en un any a la baixa, la direcció de l'empresa es podrà iniciar en els plans de despeses de capital (la inversa també pot ser certa). Els supòsits de despeses de capital solen ser, doncs, força arriscats. Si bé hi ha diverses tècniques per calcular les despeses de capital, com ara l'ús de ràtios de facturació d'actius fixos o fins i tot un mètode de percentatges de ingressos, petits canvis en els supòsits de models poden afectar àmpliament el resultat del càlcul de DCF.
3. Taxa de descompte i taxa de creixement
   Potser els supòsits més contenciosos en un model DCF són els supòsits de tipus de descompte i de tipus de creixement. Hi ha moltes maneres d’abordar el tipus de descompte en un model de DCF d’equitat. Els analistes podrien utilitzar el Markowitzian R = R _f + β (R _m - R _f ) o potser el cost mitjà ponderat del capital de l'empresa com a taxa de descompte en el model DCF. Els dos enfocaments són força teòrics i potser no funcionen bé en aplicacions d’inversió del món real. Altres inversors poden optar per utilitzar un tipus d’obstacle arbitrari estàndard per avaluar totes les inversions en capital. D’aquesta manera, totes les inversions s’avaluen l’una contra l’altra amb el mateix nivell. Quan trieu un mètode per estimar la taxa de descompte, normalment no hi ha respostes segures (o fàcils). (Per obtenir més informació sobre el càlcul de la taxa de descompte, vegeu que els inversors necessiten un bon WACC .) Potser el problema més gran amb els supòsits de taxes de creixement és quan s’utilitzen com a supòsit perpetu de la taxa de creixement. Suposar que qualsevol cosa es mantindrà a perpetuïtat és altament teòric. Molts analistes afirmen que totes les empreses en qüestió continuen madurant de manera que els seus ritmes de creixement sostenible gravitaran cap al ritme de creixement econòmic a llarg termini. Per tant, és habitual veure una assumpció de taxa de creixement a llarg termini al voltant del 4%, basada en la trajectòria a llarg termini del creixement econòmic als Estats Units. A més, el ritme de creixement d’una empresa canviarà, de vegades de forma espectacular, d’any en any o fins i tot de dècada en dècada. Rarament augmenta el ritme de creixement amb una taxa de creixement madura de l’empresa i s’hi asseu per sempre.

A causa de la naturalesa del càlcul de DCF, el mètode és extremadament sensible als petits canvis en la taxa de descompte i a l’assumpció de la taxa de creixement. Per exemple, suposem que un analista projecta el flux de caixa lliure de l'empresa X de la manera següent:

En aquest cas, donada la metodologia estàndard de DCF, una taxa de descompte del 12% i una taxa de creixement terminal del 4% genera una valoració per acció de 12, 73 dòlars. Si canvieu només la taxa de descompte al 10% i deixem totes les altres variables iguals, el valor és de 16, 21 dòlars. Es tracta d’un canvi del 27% basat en un canvi de 200 punts bàsics del tipus de descompte.

Metodologies alternatives

Fins i tot si es creu que DCF és l’apartat i l’aval final a l’hora de valorar el valor d’una inversió en capital, és molt útil complementar l’enfocament amb enfocaments de preus objectius basats en múltiples. Si voleu projectar ingressos i fluxos de caixa, és fàcil utilitzar els enfocaments complementaris. És important valorar quins múltiples de negociació (P / E, preu / flux de caixa, etc.) són aplicables en funció de la història de la companyia i del seu sector. L'elecció d'un interval de múltiples objectius és on és difícil.

Si bé això és analògic a la selecció de la taxa de descompte arbitrària, l'ús d'un resultat de guanys de dos anys i un múltiple P / E adequat per calcular el preu objectiu comportarà molt menys supòsits per "valorar" l'acció que en el cas de DCF. Això millora la fiabilitat de la conclusió respecte al plantejament DCF. Com que sabem què és el multiplicador de preus / fluxos d'efectiu d'una empresa després de cada operació, tenim moltes dades històriques a partir de les quals es poden avaluar les múltiples possibilitats del futur. En canvi, la taxa de descompte del model DCF sempre és teòrica i realment no tenim dades històriques a partir del càlcul.

La línia de fons

L’anàlisi DCF ha augmentat en popularitat a mesura que més analistes se centren en el flux de caixa corporatiu com a element determinant per si una empresa és capaç de fer coses per millorar el valor de les accions. és una de les poques eines de valoració del patrimoni que poden aportar un valor real i intrínsec contra el qual comparar el preu de les accions actuals en contraposició a un valor relatiu que compara una acció amb altres accions del mateix sector o amb el rendiment global del mercat. Els analistes de mercat observen que és difícil falsificar el flux de caixa.

Si bé la majoria dels inversors coincideixen probablement en que el valor d'una acció està relacionat amb el valor actual del flux de caixa lliure lliure, però l'enfoc DCF pot ser difícil d'aplicar en els escenaris del món real. Les seves possibles debilitats provenen del fet que hi ha nombroses variacions que els analistes poden seleccionar per als valors del flux de caixa lliure i la taxa de descompte del capital. Amb fins i tot entrades lleugerament diferents, es poden produir xifres de valor molt variades.

Així, doncs, es pot considerar millor l'anàlisi DCF en una gamma de valors a què arriben diferents analistes amb diverses aportacions. A més, atès que l’anàlisi pròpia de DCF és el creixement a llarg termini, no és una eina adequada per avaluar el potencial de benefici a curt termini.

A més, com a inversor, és prudent evitar que es basi massa en un mètode sobre un altre a l’hora de valorar el valor de les accions. Suplementar l'enfocament DCF amb diversos enfocaments de preus objectius basats és útil per desenvolupar una comprensió completa del valor d'una acció.

Per obtenir informació relacionada, vegeu Valoració relativa: no us atrapin .