Les dues cares de les accions de doble classe
Sembla massa bo per ser cert: posseïu una petita part del total de les accions de l'empresa, però obteniu la major part del poder de vot. Aquesta és la veritat darrere de les accions de classe doble. Permeten als accionistes de les accions no cotitzades controlar els termes de la companyia que excedeixen la participació financera. Si bé a molts inversors els agradaria eliminar accions de classe doble, hi ha diversos centenars d’empreses als Estats Units amb accions cotitzades “A” i “B” dobles, o fins i tot accions cotitzades de diverses classes. Així, la pregunta és, quin és l’impacte de la propietat de classe doble sobre els fonaments i el rendiment de l’empresa? (Per obtenir més informació, vegeu les ABC de les classes de fons mutus . )
TUTORIAL: Fonaments bàsics
Què són les accions de classe doble?
Quan l'empresa d'Internet Google va fer pública, molts inversors es van molestar perquè va emetre una segona classe d'accions per assegurar-se que els fundadors i executius principals de la companyia mantenien el control. Cadascuna de les accions de classe B reservades per a usuaris privilegiats de Google obtindria 10 vots, mentre que les accions de classe A ordinàries venudes al públic obtindrien només un vot. (Per obtenir més informació, vegeu quan els inversors els compren, els inversors els haurien de sumar? )
Dissenyades per controlar el vot als accionistes específics, les accions de vot desigual es creen principalment per satisfer els propietaris que no volen abandonar el control, però volen que el mercat de capital públic proporcioni finançament. En la majoria dels casos, aquestes accions de super-vot no es comercialitzen públicament, i els fundadors de les empreses i les seves famílies solen ser els grups de control de les empreses de classe doble.
Qui els enumera?
La Borsa de Nova York permet a les empreses nord-americanes llistar accions de vot de doble classe. Tot i això, un cop cotitzades les accions, les empreses no poden reduir els drets de vot de les accions existents ni emetre una nova classe d'accions de vot superior. (Per a més informació, vegeu NYSE i Nasdaq: com funcionen . )
Moltes empreses llisten accions de doble classe. L'estructura de borsa de classe de Ford, per exemple, permet que la família Ford controli el 40% del poder de vot dels accionistes amb només el 4% del capital total de l'empresa. Berkshire Hathaway Inc., que té Warren Buffett com a accionista majoritari, ofereix una acció B amb un 1/30 de l'interès de les seves accions de classe A, però una 1/200 de la potència votant. Echostar Communications demostra el poder extrem que es pot tenir a través de les accions de classe doble: el fundador i conseller delegat Charlie Ergen té aproximadament el 5% de les accions de la companyia, però les seves accions de classe A super-votant li donen un sobresortiment del 90% dels vots.
Bo o dolent?
És fàcil disgustar a les empreses amb estructures de doble classe, però la idea que hi ha al darrere té els seus defensors. Diuen que la pràctica aïlla els directius de la mentalitat a curt termini de Wall Street. Els fundadors sovint tenen una visió a més llarg termini que els inversors centrats en les xifres trimestrals més recents. Com que les accions que ofereixen drets de vot addicionals sovint no es poden negociar, s’assegura que la companyia tindrà un conjunt d’inversors lleials durant els parcel·les brusques. En aquests casos, el rendiment de la companyia pot beneficiar-se de l’existència d’accions de classe doble.
Dit això, hi ha moltes raons per a disgustar aquestes accions. Es pot considerar com a injustament injust. Creen una classe inferior d’accionistes i lliuren el poder a uns pocs selectes, als quals se’ls permet passar el risc financer als altres. Amb poques restriccions, els administradors que posseeixen accions de classe superior poden desaparèixer. Les famílies i els alts directius poden incidir en les operacions de l'empresa, independentment de les seves capacitats i rendiment. Finalment, les estructures de classe doble poden permetre a la direcció prendre decisions dolentes amb poques conseqüències.
Hollinger International presenta un bon exemple dels efectes negatius de les accions de classe doble. L'exdirector delegat Conrad Black va controlar la totalitat de les accions de la classe B de la companyia, cosa que li va donar el 30% del capital i el 73% del poder de vot. Va dirigir l'empresa com si fos l'únic propietari, exigint grans taxes de gestió, consultoria i dividends personals. El consell d’administració de Hollinger es va omplir d’amics de Black que és poc probable que s’oposessin amb força a la seva autoritat. Els titulars d’accions cotitzades públicament de Hollinger gairebé no tenien poder per prendre cap decisió en matèria de compensació executiva, fusions i adquisicions, píndoles de verí per a la construcció de bord o qualsevol altra cosa per aquest tema. El rendiment financer i de les accions de Hollinger va patir sota el control de Black. (Per obtenir més informació, vegeu Fusions i adquisicions: comprensió de les adquisicions . )
La investigació acadèmica ofereix una forta evidència que les estructures compartides de doble classe dificulten el rendiment corporatiu. Un estudi de Wharton School i Harvard Business School demostra que si bé les grans participacions en mans dels gerents tendeixen a millorar el rendiment corporatiu, un pesat control del vot per part de les persones internes el debilita. Els accionistes amb drets de súper vot es resisteixen a recaptar efectius mitjançant la venda d'accions addicionals, cosa que podria diluir la influència d'aquests accionistes. L'estudi també mostra que les empreses de classe doble solen tenir més deutes que les empreses d'una classe única. Encara pitjor, les existències de classe doble tendeixen a un baix rendiment del mercat de valors.
La línia de fons
No totes les empreses de classe doble estan destinades a un bon rendiment: Berkshire Hathaway, per un, ha proporcionat constantment grans fonaments i valor dels accionistes. Els accionistes controladors normalment tenen interès a mantenir una bona reputació amb els inversors. En la mesura que els membres de la família exerceixen el poder de vot, tenen un incentiu emocional per votar de manera que millori el rendiment. Tot i així, els inversors han de tenir en compte els efectes de la propietat de doble classe sobre els fonaments de l'empresa.