Obligacions per cobrar: portar una vida doble

Normalment, una fiança és un instrument d'inversió molt senzill. Paga els interessos fins a la seva caducitat i té una vida útil única i fixa. És previsible, normal i segur. D'altra banda, el vincle exigible pot ser considerat com el cosí excitant i lleugerament perillós de l'enllaç regular.

Els bons amb cobertura tenen una "doble vida" i, per tant, són més complexos que els bons normals i requereixen més atenció d'un inversor. En aquest article examinarem les diferències entre bons regulars i bons que es poden cobrar i, a continuació, explorarem si els bons que es poden cobrar són adequats per a la vostra cartera d’inversions.

(Per obtenir més informació sobre la inversió de bons, consulteu els conceptes bàsics dels bons )

Fons obligatoris i doble vida

Els bons de distribució tenen dos períodes de vida potencial, un que finalitza a la data de venciment original i l’altre a la “data de cobertura”.

A la data que es pot reclamar, l’emissor pot “retirar” els bons dels seus inversors. Això significa simplement que l’emissor es retira (o paga) el vincle retornant els diners dels inversors. Si això es produeix o no és un factor de l’entorn de tipus d’interès.

Penseu en l'exemple d'un vincle que es pot cobrar de 30 anys emès amb un cupó del 7% que es pot sol·licitar al cap de cinc anys. Suposem que cinc anys després, els tipus d’interès dels nous bons de 30 anys són del 5%. En aquest cas, l'emissor reclamaria les obligacions perquè el deute podria refinançar-se a un tipus d'interès més baix. Per contra, si les taxes passessin al 10%, l’emissor no faria res, ja que l’obligació és relativament barata en comparació amb les tarifes del mercat.

Essencialment, els enllaços de distribució representen un enllaç normal, però amb una opció de trucada incrustada. Aquesta opció és implícitament venuda a l’emissor per l’inversor i dóna dret a l’emissor a retirar-se els bons després d’un determinat punt de temps. En poques paraules, l’emissor té el dret de “trucar” les obligacions de l’inversor, d’aquí el terme obligació exigible. Aquesta opció introdueix la incertesa en la vida útil del vincle.

Compensació de bons mobilitzables

Per compensar els inversors per aquesta incertesa, l’emissor pagarà una taxa d’interès lleugerament superior a la que seria necessària per a un vincle similar, però no exigible. A més, els emissors poden oferir obligacions que es poden cobrar a un preu superior al valor nominal original. Per exemple, l'obligació es pot emetre a un valor nominal de 1.000 dòlars, però es pot trucar a un valor nominal de 1.050 dòlars. El cost de l’emissor té la forma de costos d’interès generals més elevats, i el benefici de l’inversor és l’interès rebut generalment superior.

Malgrat el major cost per als emissors i el major risc per als inversors, aquests bons poden ser molt atractius per a qualsevol de les parts. Els inversors els agraden perquè donen una taxa de rendibilitat superior a la normal, almenys fins que no se’ls truqui els bons. Per contra, els bons cedibles són atractius per als emissors perquè els permeten reduir els costos d’interès en una data futura en cas que els tipus disminueixin. A més, serveixen un propòsit important per als mercats financers creant oportunitats per a empreses i particulars per actuar amb les seves expectatives de tipus d'interès.

En conjunt, els bons de distribució també suposen un gran avantatge per als inversors. Tenen menys demanda a causa de la manca de garantia de rebre pagaments d’interès a termini complet, per la qual cosa els emissors han de pagar tipus d’interès més alts per convèncer la gent que inverteixi en ells. Normalment, quan un inversor vol una fiança a un tipus d'interès més elevat, ha de pagar una prima d'obligació, és a dir, que pagui més que el valor nominal de l'obligació. Tanmateix, amb una obligació que es pugui exigir, l'inversor pot rebre majors pagaments d'interès sense una prima d'obligació. Els enllaços comunicables no sempre es truquen; molts d’ells paguen interessos a la totalitat del termini, i l’inversor obté els beneficis d’un major interès durant tota la durada.

Mireu abans de saltar a bons mobiliaris

Abans d’invertir en una inversió en una obligació exigible, l’inversor ha d’entendre que aquests instruments introdueixen un nou conjunt de factors de risc i consideracions per sobre dels de les obligacions normals. El primer pas en aquest sentit és comprendre la diferència entre rendiment a maduresa (YTM) i rendiment a trucada (YTC).

Les obligacions normals es cotitzen en funció del seu YTM, que és el rendiment esperat dels pagaments d’interès de l’obligació i la eventual devolució del capital. El YTC és similar, però només té en compte la taxa de rendibilitat esperada en cas de trucar-se els bons. El risc que es pugui anul·lar una obligació introdueix un altre risc important per als inversors: el risc d'inversió.

El risc de reinversió, tot i que senzill d'entendre, té profundes implicacions. Per exemple, tingueu en compte dos bons de 30 anys emesos per empreses igualment dignes de crèdit. Suposem que la firma A emet un vincle normal amb una YTM del 7%, i la firma B emet un vincle que es pot sol·licitar amb un YTM del 7, 5% i un YTC del 8%. A la superfície, l’enllaç callable de l’Empresa B sembla més atractiu degut a la major YTM i YTC.

Ara, suposem que els tipus d’interès cauen en cinc anys de manera que l’Empresa B podria emetre una obligació normal de 30 anys a només el 3%. Què faria la firma? El més probable seria recordar els seus bons i emetre bons nous a la taxa d’interès més baixa. Les persones que invertissin en bons cedibles de l'empresa B ara es veurien obligades a reinvertir el seu capital a uns tipus d'interès molt inferiors.

En aquest exemple, és probable que haguessin pogut comprar millor el vincle normal de l'empresa A i mantenir-lo durant 30 anys. D'altra banda, si els tipus es mantinguessin iguals o augmentessin, l'inversor seria millor amb l'obligació cedible de l'empresa B.

A més del risc de tipus d'inversió, els inversors també han d'entendre que els preus de mercat dels bons cedibles es comporten diferent que els bons normals. Normalment a mesura que els tipus disminueixen, veureu que els preus de les obligacions augmenten, però aquest no és el cas dels bons que es poden cobrar. Aquest fenomen s’anomena compressió de preus i és un aspecte integral de com es comporten els bons que es poden exigir.

Atès que els bons normals tenen una vida útil fixa, els inversors poden assumir que els pagaments d’interessos continuaran fins al venciment i valoren adequadament aquests pagaments. Per tant, a mesura que cauen els tipus, els pagaments d’interessos es fan més valuosos amb el pas del temps i el preu de l’obligació augmenta.

Tanmateix, atès que es pot trucar un vincle que es pugui reclamar, aquests futurs pagaments d’interès no són incerts. Així, com més tipus d’interès cauen, menys probabilitats es produiran aquests pagaments d’interès futurs, ja que la probabilitat que l’emissor cridi augmenta l’obligació. Per tant, la valoració a l’alça dels preus es limita generalment a les obligacions que es poden cobrar, que és una altra compensació per rebre una taxa d’interès superior a la normal de l’emissor.

Els bons de recuperació són bons complements a la cartera?

Com és el cas de qualsevol instrument d'inversió, els bons cedibles tenen un lloc dins d'una cartera diversificada. Tanmateix, els inversors han de tenir en compte les seves qualitats úniques i formar expectatives adequades.

No hi ha dinars gratuïts i els majors pagaments d’interessos rebuts per una obligació per cobrar comporten el preu del risc de tipus d’inversió i el potencial d’apreciació del preu disminuït. Tot i això, aquests riscos estan relacionats amb la disminució dels tipus d’interès i fan que els bons cedibles siguin una de les moltes eines perquè els inversors puguin expressar les seves opinions tàctiques sobre els mercats financers. (Per obtenir més informació sobre les pràctiques de diversificació d’inversions, consulteu Assolir l’òptima assignació d’actius).

Apostant pels tipus d’interès quan opteu per obligacions exigibles

L'ús eficaç i tàctic de les obligacions cedibles depèn de l'opinió dels tipus d'interès futurs. Tingueu en compte que un bons mobiliari està compost per dos components primaris, un bons normal i una opció de trucada incrustada sobre els tipus d’interès.

Com a comprador d'una fiança, esteu apostant essencialment perquè els tipus d'interès siguin iguals o augmentin. Si això succeeix, obtindríeu l’avantatge d’una taxa d’interès superior a la normal al llarg de la vida de l’obligació, ja que l’emissor mai tindria l’oportunitat de tornar a recuperar les obligacions i tornar a emetre deutes amb una taxa més baixa.

Per contra, si cauen els tipus, el vostre valor apreciarà menys valor que un vincle normal i fins i tot es pot trucar. Si això succeís, haureu beneficiat a curt termini una taxa d’interès més elevada, però us veureu obligats a reinvertir els vostres actius a les taxes actuals més baixes.

La línia de fons

Com a regla general en invertir, el millor és diversificar el màxim dels seus actius. Els bons de recuperació ofereixen una eina per millorar marginalment la taxa de rendibilitat de la vostra cartera global de renda fixa, però ho fan amb un risc addicional i suposen una aposta contra els tipus d'interès més baixos. Els interessants rendiments a curt termini poden acabar costant-te a llarg termini.