Excavació al model de descompte de dividends

És el moment d’esborrar un dels mètodes més antics i conservadors de valoració de les existències: el model de descompte de dividends (DDM). És una de les aplicacions bàsiques d’una teoria financera que han d’aprendre els estudiants de qualsevol classe d’iniciació financera. Malauradament, la teoria és la part fàcil. El model requereix molts supòsits sobre els pagaments de dividends i els patrons de creixement de les empreses, així com els tipus d'interès futurs. Les dificultats sorgeixen a la recerca de números sensibles per plegar en l'equació. A continuació, examinarem aquest model i us mostrarem com calcular-lo.

El model de descompte de dividends

Aquí hi ha la idea bàsica: qualsevol acció no val, en definitiva, més que el que proporcionarà als inversors en dividends actuals i futurs. La teoria financera diu que el valor d'una acció val tots els fluxos d'efectiu futurs previstos per l'empresa, descomptats per una taxa adequada al risc. Segons DDM, els dividends són els fluxos de caixa que es retornen a l'accionista (suposarem que enteneu els conceptes de valor de diners i descompte de temps). Per valorar una empresa que utilitza el DDM, calculeu el valor dels pagaments de dividends que creieu que una borsa es llançarà durant els pròxims anys. Aquí és el que diu el model:

On:
P = el preu al moment 0
r = tipus de descompte

Per senzillesa, considereu una empresa amb un dividend anual d'1 $. Si creieu que l'empresa pagarà aquest dividend indefinidament, heu de preguntar-vos què esteu disposat a pagar per aquesta empresa. Suposem que el rendiment esperat - o, més adequadament en el nivell acadèmic, la taxa de rendibilitat requerida - és del 5%. Segons el model de descompte de dividends, l’empresa hauria de valer 20 dòlars (1, 00 dòlars / 0, 05 dòlars).

Com podem arribar a la fórmula anterior "> perpetuitat:

La manca evident del model anterior és que espereu que la majoria de les empreses creixin amb el pas del temps. Si creieu que aquest és el cas, el denominador és igual al retorn esperat menys la taxa de creixement dels dividends. Això es coneix com el model de creixement constant DDM o el model de Gordon després del seu creador, Myron Gordon. Suposem que penses que el dividend de la companyia creixerà un 3% anual. El valor de la companyia hauria de ser 1 $ / (.05 - .03) = 50 $. Aquí teniu la fórmula per valorar una empresa amb un dividend en creixement constant, així com la prova de la fórmula:

El model clàssic de descompte de dividends funciona millor quan es valora una empresa madura que paga una part important dels seus guanys com a dividends, com una empresa de serveis públics.

El problema de la previsió

Els defensors del model de descompte de dividends diuen que només els dividends futurs en efectiu us poden proporcionar una estimació fiable del valor intrínsec d’una empresa. Comprar una existència per qualsevol altre motiu, per exemple, pagar 20 vegades els beneficis de la companyia avui, perquè algú pagui 30 vegades demà, és una simple especulació.

De fet, el model de descompte de dividends requereix una enorme quantitat d'especulació per intentar preveure futurs dividends. Fins i tot quan l’apliqueu a empreses estables, fiables i amb pagament de dividends, encara heu de fer moltes hipòtesis sobre el seu futur. El model està sotmès a l’axioma "escombraries a la paperera", el que significa que un model només és bo que els supòsits que es basa. A més, els inputs que produeixen valoracions són sempre canviants i susceptibles d’error.

El primer gran supòsit que fa el DDM és que els dividends són constants o creixen a un ritme constant indefinidament. Fins i tot per a existències estables, fiables i de tipus d’utilitat, pot ser complicat preveure exactament quin serà el pagament de dividends l’any que ve, no tingueu en compte una dotzena d’anys a partir d’ara.

Models de descompte en diversos estadis

Per evitar el problema que plantegen els dividends inestables, els models de diverses etapes adopten el DDM un pas més a prop de la realitat, assumint que la companyia experimentarà diferents fases de creixement. Els analistes borsaris construeixen models de previsió complexos amb moltes fases de creixement diferent per reflectir millor les perspectives reals. Per exemple, un DDM en diverses etapes pot predir que una empresa tindrà un dividend que creix al 5% durant set anys, al 3% als tres anys següents i al 2% a perpetuïtat.

No obstant això, aquest enfocament aporta encara més hipòtesis al model. Tot i que no suposa que un dividend creixi a un ritme constant, ha d’endevinar quan i quant canviarà un dividend amb el pas del temps.

Què s'ha d'esperar ">

Un altre punt que s’adhereix amb el DDM és que realment ningú no sap amb certesa la taxa d’esperació adequada de retorn a l’ús. No sempre és prudent fer servir el tipus d'interès a llarg termini, ja que aquesta adequació pot canviar.

El problema d’alt creixement

Cap model de DDM fantasiós és capaç de resoldre el problema de les existències d’alt creixement. Si la taxa de creixement de dividends de l'empresa supera el ritme de rendiment previst, no podreu calcular un valor perquè obteniu un denominador negatiu en la fórmula. Les existències no tenen un valor negatiu. Penseu en una empresa amb un dividend que creix al 20%, mentre que la taxa de rendibilitat prevista és només del 5%: al denominador (rg), tindríeu un -15% (5% - 20%).

De fet, encara que la taxa de creixement no superi la taxa de rendiment esperada, les accions de creixement, que no paguen dividends, són encara més difícils de valorar amb aquest model. Si voleu valorar un valor de creixement amb el model de descompte de dividends, la vostra valoració es basarà en res més que en idees sobre els beneficis futurs de la companyia i les decisions sobre la política de dividends. La majoria de les accions de creixement no paguen dividends. Més aviat, reinverteixen els resultats en l'empresa amb l'esperança de proporcionar rendiments als accionistes mitjançant un preu més alt de les accions.

Penseu en Microsoft, que no va pagar un dividend durant dècades. Tenint en compte aquest fet, el model podria suggerir que l'empresa no tenia cap valor en aquell moment, cosa que és del tot absurd. Recordeu que només un terç de totes les empreses públiques paguen dividends. A més, fins i tot les empreses que ofereixen pagaments estan destinant menys als guanys als accionistes.

Linia inferior

El model de descompte de dividends no és en cap cas el valor final i el final de valoració. Dit això, aprendre sobre el model de descompte de dividends fomenta la reflexió. Obliga els inversors a avaluar diferents supòsits sobre creixement i perspectives de futur. Si no és res més, el DDM demostra el principi subjacent que una empresa val la pena sumar els seus fluxos de caixa futurs amb descompte: si una altra qüestió és una qüestió de si els dividends són o no la mesura correcta del flux de caixa. El repte és fer el model el més aplicable a la realitat possible, cosa que significa utilitzar els supòsits més fiables disponibles.