Dissecció de rendiments ETF aprofundits

Els fons bescanviats borsats són un producte relativament nou per als inversors, però poden ser els bitllets que els inversors necessiten aportar rendiments més grans.

Aquests fons estan dissenyats per obtenir un benefici més gran que per mitjà de posicions periòdiques o llargues o regulars. En aquest article, t’expliquem què són els ETF palanquejats i com funcionen tant en bones condicions com en males condicions de mercat.

Quant a ETFs privilegiats

Els fons negociats amb borsa (ETF) es cotitzen en borsa. Permeten als inversors individuals beneficiar-se de les economies d’escala repartint els costos d’administració i transacció a un gran nombre d’inversors.

Els fons apalancats estan disponibles des de com a mínim a principis dels anys noranta. Els primers ETF apalancats es van introduir l'estiu del 2006, després de ser revisats durant gairebé tres anys per la Securities And Exchange Commission (SEC). Els ETF apalancats reflecteixen un fons d'índex de capital, a més del capital dels inversors, per proporcionar un nivell més alt d'exposició a la inversió. Normalment, un ETF apalancat mantindrà una exposició de 2 dòlars a l'índex per cada $ 1 del capital inversor. L’objectiu del fons és tenir una futura valoració de les inversions realitzades amb el capital prestat per sobrepassar el cost del propi capital.

Manteniment del valor d’actius

Els primers fons d'inversió cotitzats a borses es van denominar fons tancats. El seu problema era que el preu de les accions del fons es fixava segons l'oferta i la demanda i sovint es desviaria del valor dels actius del fons o del valor actiu net (NAV). Aquest preu imprevisible va confondre i dissuadir molts inversors.

Els ETF van resoldre aquest problema permetent que la direcció creés i bescanvi accions segons sigui necessari. Això va fer que el fons fos obert en lloc de tancat i va crear una oportunitat d’arbitratge per a la gestió que ajudés a mantenir els preus de les accions en línia amb el NAV subjacent. Per això, fins i tot els ETF amb un volum de negociació molt limitat tenen preus de les accions gairebé idèntiques als seus NAV.

És important saber que els ETF gairebé sempre estan totalment invertits; la creació i el bescanvi constants d’accions tenen el potencial d’incrementar els costos de transacció perquè el fons ha de redimensionar la seva cartera d’inversions. Aquests costos de transacció són a càrrec de tots els inversors del fons.

Exposició índex

Els ETF apalancats responen a la creació i al bescanvi de les accions augmentant o reduint la seva exposició a l'índex subjacent mitjançant derivats. Els derivats més utilitzats són futurs d'índexs, borses de renda variable i opcions d'índex.

Les participacions típiques d’un fons d’índex palanquejat serien una gran quantitat d’efectiu invertit en valors a curt termini i una cartera de derivats més petita però altament volàtil. L'efectiu s'utilitza per satisfer les obligacions financeres derivades de pèrdues derivades.

També hi ha ETFs amb efectes inversos que venen els mateixos derivats de forma curta. Aquests fons es beneficien quan l’índex declina i agafa pèrdues quan augmenta l’índex.

Reequilibri diari

El manteniment d'una relació de palanquejament constant, normalment dues vegades més gran, és complex. Les fluctuacions del preu de l’índex subjacent canvien el valor dels actius del fons i això requereix que el fons canviï la quantitat total d’exposició de l’índex.

Exemple: reequilibri d’una ETF apalancada Suposem que un fons té 100 milions de dòlars d’actius i 200 milions de dòlars d’exposició a l’índex. L'índex puja un 1% el primer dia de negociació, donant beneficis a la empresa de 2 milions de dòlars. (No suposem despeses en aquest exemple.) El fons compta amb 102 milions de dòlars d'actius i ha d'augmentar (en aquest cas, el doble) la seva exposició índex a 204 milions de dòlars. Mantenir una relació de palanquejament constant permet que el fons reinverteixi immediatament els resultats de negociació. Aquest ajust constant, també conegut com reequilibri, és com el fons és capaç de proporcionar el doble d’exposició a l’índex en qualsevol moment, fins i tot si l’índex ha guanyat un 50% o ha perdut un 50% recentment. Sense reequilibrar, la ràtio de palanquejament del fons canviaria cada dia i els rendiments del fons, en comparació amb l'índex subjacent, serien imprevisibles.

No obstant això, en els mercats en declivi, el reequilibri pot ser problemàtic. La reducció de l’exposició a l’índex permet al fons sobreviure a una caiguda i limita les pèrdues futures, però també es bloqueja en les pèrdues de negociació i deixa el fons amb una base d’actius més petita.

Exemple: reequilibri dels mercats en disminució Considereu una setmana en què l’índex perd un 1% cada dia durant quatre dies seguits, i guanya un + 4, 1% el cinquè dia, cosa que li permet recuperar totes les pèrdues. Com hauria de realitzar un ETF en dues ocasions basat en aquest índex durant aquest mateix període?

Al final de la setmana, el nostre índex havia tornat al seu punt de partida, però el nostre ETF palanquejat continuava lleugerament a la baixa (0, 2%). No es tracta d’un error d’arrodoniment. És el resultat de la base d’actius proporcionalment menor del fons palanquejat, que requereix un retorn més gran, de fet, el 8, 42%, per tornar al seu nivell inicial.

Aquest efecte és petit en aquest exemple, però pot esdevenir significatiu en períodes més llargs de temps en mercats molt volàtils. Com més grans siguin les caigudes percentuals, majors seran les diferències.

Simular un reequilibri diari és matemàticament senzill. Tot el que cal fer és duplicar la rendibilitat diària de l’índex. El que és considerablement més complex és estimar l’impacte dels honoraris en les rendibilitats diàries de la cartera, que cobrirem a la següent secció.

Rendiment i tarifes

Suposem que un inversor analitza els rendiments de les accions mensuals de S&P 500 dels últims tres anys i troba que la rendibilitat mensual mitjana és del 0, 9% i la desviació estàndard d'aquests rendiments és del 2%.

Si suposem que els rendiments futurs s’ajusten a les mitjanes històriques recents, es preveu que l’ETF amb dues vegades basat en aquest índex retornarà el doble del retorn esperat amb el doble de la volatilitat prevista (és a dir, un rendiment mensual de l’1, 8% amb una desviació estàndard del 4%). La major part d’aquest guany es produiria en forma de guanys de capital en lloc de dividends.

Tot i això, aquesta rendibilitat de l’1, 8% és anterior a les despeses del fons. Els ETF apalancats comporten despeses en tres categories: gestió, interessos i transaccions.

La despesa de gestió és la comissió que percep la societat gestora del fons. Aquesta quota està detallada al prospecte i pot arribar a representar fins a un 1% dels actius del fons cada any. Aquests honoraris cobreixen tant els costos de màrqueting com d'administració de fons. Les despeses d’interès són despeses relacionades amb la retenció de valors derivats. Tots els derivats tenen un tipus d’interès incorporat al seu preu. Aquesta taxa, coneguda com la taxa lliure de risc, s’aproxima molt a la taxa a curt termini dels títols d’Administració dels Estats Units. La compra i venda d’aquests derivats també comporta despeses de transacció.

Les despeses d’interessos i transaccions poden ser difícils d’identificar i calcular perquè no es tracta d’elements lineals individuals, sinó d’una reducció gradual de la rendibilitat del fons. Un dels mètodes que funciona bé és comparar el rendiment de la ETF amb un índex subjacent durant diversos mesos i examinar les diferències entre els rendiments previstos i els rendiments reals.

Exemple: mesura de les devolucions d’un ETF Un ETF de dos caps de mitja palanques té actius de 500 milions de dòlars i l’índex adequat es cotitza per 50 dòlars. El fons compra derivats per simular 1 mil milions de dòlars d’exposició a l’índex de capitalització adequat, o 20 milions d’accions, mitjançant una combinació de futurs d’índexs, opcions d’índex i swap de capital. El fons manté una elevada posició de caixa per compensar els possibles descensos en els futurs de l’índex i els intercanvis de capital. Aquests efectius s’inverteixen en valors a curt termini i ajuden a compensar els costos d’interès associats a aquests derivats. Cada dia, el fons reequilibra la seva exposició a l'índex en funció de les fluctuacions del preu de l'índex i de les obligacions de creació i reemborsament d'accions. Durant aquest exercici, aquest fons genera despeses de 33 milions de dòlars, tal com es detalla a continuació.

En un any, l’índex augmenta un 10%, fins als 55 dòlars, i els 20 milions d’accions valen ara 1.150 milions de dòlars. El fons ha generat plusvàlues i dividends de 100 milions de dòlars i ha suposat 33 milions de dòlars en despeses totals. Després de la recuperació de totes les despeses, el guany resultant, de 67 milions de dòlars, representa un benefici del 13, 4% per als inversors del fons.

D'altra banda, si l'índex hagués baixat un 10%, fins a 45 dòlars, el resultat seria una història molt diferent. L’inversor hauria perdut 133 milions de dòlars, o el 25% del seu capital invertit. El fons també vendria alguns d'aquests valors depreciats per reduir l'exposició a l'índex a 734 milions de dòlars, o el doble de la participació del capital dels inversors (ara 367 milions de dòlars).

Aquest exemple no té en compte el reequilibri diari i les llargues seqüències de rendiments diaris superiors o inferiors sovint poden tenir un impacte notori en les participacions i el rendiment del fons.

La línia de fons

Els ETF poc freqüents, com la majoria dels ETF, són senzills d’utilitzar, però amaguen una complexitat considerable. Darrere dels escenaris, la gestió de fons està comprant i venent constantment derivats per mantenir una exposició a l’índex objectiu. Això es tradueix en despeses d’interès i transaccions i fluctuacions importants en l’exposició de l’índex per reequilibri diari. A causa d’aquests factors, és impossible que cap d’aquests fons proporcioni el doble de la devolució de l’índex durant llargs períodes de temps. La millor manera de desenvolupar expectatives de rendiment realistes per a aquests productes és estudiar els rendiments diaris passats de la ETF en comparació amb els de l'índex subjacent.

Per als inversors que ja estiguin familiaritzats amb les inversions palanquejades i tinguin accés als derivats subjacents (per exemple, futurs d'índexs, opcions d'índexs i borses de renda variable), els ETF palanquejats poden tenir poc a oferir. Aquests inversors probablement seran més còmodes gestionant la seva pròpia cartera i controlant directament la seva exposició índex i la seva relació de palanquejament.