Error de seguiment
L’error de seguiment és la divergència entre el comportament del preu d’una posició o una cartera i el comportament del preu d’un punt de referència. Això sol ser en el context d’un fons de cobertura, un fons mutu o un fons borsat (ETF) que no funcionava tan eficaçment com es pretenia, generant un benefici o pèrdua inesperats.
L’error de seguiment es registra com una diferència percentual de desviació estàndard, que indica la diferència entre la rendibilitat que rep un inversor i la del punt de referència que intentaven imitar.
1:20Error de seguiment
Comprendre un error de seguiment
Com que el risc de la cartera sovint es mesura amb un punt de referència, l’error de seguiment és una mètrica d’ús habitual per avaluar el rendiment que comporta una inversió. L’error de seguiment mostra la coherència d’una inversió versus un punt de referència en un període de temps determinat. Fins i tot les carteres perfectament indexades en relació amb un punt de referència es comporten de manera diferent que la de referència, tot i que aquesta diferència de cada dia, trimestre a trimestre o any a any pot ser tan petita. L’error de seguiment s’utilitza per quantificar aquesta diferència.
Càlcul d’error de seguiment
L’error de seguiment és la desviació estàndard de la diferència entre els rendiments d’una inversió i la seva referència. Tenint en compte una seqüència de rendiments d’una inversió o una cartera i el seu punt de referència, l’error de seguiment es calcula de la manera següent:
Error de seguiment = Desviació estàndard de (P - B)
Suposem, per exemple, que hi ha un fons mutualista de gran capital comparatiu amb l’índex S&P 500. A continuació, suposem que el fons mutu i l’índex van obtenir els resultats següents en un període de cinc anys donat:
Fons mutu: 11%, 3%, 12%, 14% i 8%.
Índex S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% i 7%.
Tenint en compte aquestes dades, la sèrie de diferències és llavors (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) i (8% - 7%). Aquestes diferències són iguals al -1%, -2%, -1%, 5% i 1%. La desviació estàndard d’aquesta sèrie de diferències, l’error de seguiment, és del 2, 79%.
Interpretació de l'error de seguiment
Si feu la suposició que la seqüència de diferències de retorn es distribueix normalment, podeu interpretar l'error de seguiment d'una manera molt significativa. A l'exemple anterior, tenint en compte aquest supòsit, es pot esperar que el fons mutualista torni a situar-se dins del 2, 79%, més o menys, del seu punt de referència aproximadament durant dos anys sobre tres.
Des del punt de vista dels inversors, es pot utilitzar un error de seguiment per avaluar els gestors de cartera. Si un gestor realitza rendiments mitjans baixos i té un error de seguiment important, és un senyal que hi ha alguna cosa significativament equivocada en la inversió i que el més probable és que l'inversor hagi de substituir. L'avaluació de l'error de seguiment passat d'un gestor de cartera pot proporcionar una visió del nivell de control del risc de referència en el futur.
També es pot utilitzar per predir el rendiment, particularment per a gestors quantitatius de cartera que construeixen models de risc que incloguin els possibles factors que influeixen en els canvis de preu. A continuació, els directius construeixen una cartera que utilitza el tipus de components d’un punt de referència (com l’estil, palanquejament, impuls o mercat) per crear una cartera que tingui un error de seguiment que s’ajusti estretament al punt de referència.
Factors que poden afectar un error de seguiment
El valor d’actiu net (NAV) d’un fons d’índex s’inclina naturalment a ser inferior al seu punt de referència perquè els fons tenen comissions, mentre que un índex no. Una ràtio de despeses elevada per a un fons pot tenir un impacte significatiu en el rendiment del fons. Tanmateix, és possible que els gestors de fons superin l’impacte negatiu de les comissions de fons i superen l’índex subjacent fent un treball superior a la mitjana de reequilibri de la cartera, administrant dividends o pagaments d’interessos o préstecs de valors. L'error de seguiment es pot veure com un indicador de la forma activa de gestió d'un fons i del nivell de risc corresponent.
Més enllà de les comissions de fons, diversos factors poden afectar l'error de seguiment d'un fons. Un dels factors importants és fins a quin punt les participacions d'un fons coincideixen amb les participacions de l'índex o del punt de referència subjacent. Molts fons es componen només de la idea del gestor de fons d'una mostra representativa dels valors que constitueixen l'índex real. Sovint també hi ha diferències en la ponderació entre els actius d'un fons i els actius de l'índex.
Títols il·líquids o de cotització baixa també poden augmentar la possibilitat d’error de seguiment, ja que sovint condueix a preus que difereixen significativament del preu de mercat quan el fons compra o ven aquests títols, a causa de grans despeses de sol·licituds. Finalment, el nivell de volatilitat d’un índex també pot afectar l’error de seguiment.
Altres factors que poden afectar un error de seguiment ETF
Els ETF sectorials, internacionals i de dividends solen tenir més grans errors de seguiment absoluts; Els ETF de capital i de fiança de base àmplia solen tenir-ne més baixos. Les relacions de despesa de gestió (MER) són la causa més important d’error de seguiment i hi sol haver una correlació directa entre la mida de la MER i l’error de seguiment. Però altres factors poden intercedir i ser més importants de vegades.
Primes i descomptes al valor net d’actius
Es poden produir primes o descomptes al NAV quan els inversors posseeixen el preu de mercat d’un ETF per sobre o per sota del NAV de la seva cistella de valors. Aquestes divergències solen ser rares. En el cas d'una prima, el participant autoritzat normalment s'arbitra mitjançant la compra de títols a la cistella ETF, intercanviant-los per unitats ETF i venent les unitats a la borsa per obtenir un benefici (fins que la prima no es faci). I viceversa si existeix un descompte. Tanmateix, de vegades s’impedeix que els participants autoritzats (com ara especialistes en borsa o intermediaris institucionals o concessionaris) puguin realitzar aquestes operacions arbitràries. Per exemple, l’ETF de gas natural dels Estats Units va cotitzar amb una prima fins al 20% a l’agost del 2009 perquè la creació de noves unitats es va suspendre fins que no hi hagués clar sobre si els reguladors permetrien que els FET prenguessin posicions futures més grans al Nova York Mercantile Exchange. D'altra banda, el mecanisme d'arbitratge no sempre pot ser completament funcional durant els primers i els últims minuts de la negociació diària a borses, especialment en dies volàtils. Es coneixen que es van produir primes i descomptes fins al 5%, especialment per a ETFs.
Optimització
Quan hi ha existències poc cotitzades a l’índex de referència, el proveïdor d’ETF no les pot comprar sense augmentar els seus preus substancialment, de manera que utilitza una mostra que conté les accions més líquides per representar l’índex. Això s’anomena optimització de cartera .
Restriccions de diversificació
Els ETF es registren amb reguladors com a fons mutus i han de complir la normativa aplicable. Cal destacar dos requisits de diversificació: no es permet més del 25% dels actius en cap seguretat i els títols amb una participació més del 5% estan restringits al 50% del fons. Això pot generar problemes perquè els ETF segueixin el rendiment d’un sector on hi ha moltes empreses dominants.
Arrossegament en efectiu
Els índexs no tenen participacions en efectiu, però els ETF. L’efectiu es pot acumular a intervals a causa dels pagaments de dividends, els saldos pernoctats i l’activitat de negociació. El retard entre rebre i reinvertir els diners en efectiu pot comportar una diferència. Són més susceptibles els fons de dividends amb rendiments de pagaments elevats.
Canvis d’índex
Els ETF fan el seguiment dels índexs i quan els índexs s'actualitzen, els ETF han de seguir el mateix. L’actualització de la cartera d’ETF comporta despeses de transacció. I és possible que no sempre es pugui fer de la mateixa manera que l'índex. Per exemple, una existència afegida a l’ETF pot tenir un preu diferent del que ha seleccionat l’indexador.
Distribucions de guanys de capital
Els ETF són més eficients en matèria d'impostos que els fons mutuals, però, no obstant això, se sap que distribueixen les plusvàlues que són imposables en mans dels titulars. Tot i que pot no ser immediatament aparent, aquestes distribucions creen un rendiment diferent a l'índex després d'un impost. Els índexs amb un alt nivell de rotació en empreses (per exemple, fusions, adquisicions i spin-off) són una font de distribucions de guanys de capital. Com més alta sigui la taxa de facturació, més alta és la probabilitat que ETF es vegi obligat a vendre títols amb benefici.
Préstec de valors
Algunes empreses d'ETF poden compensar els errors de seguiment mitjançant préstecs de seguretat, que és la pràctica de cedir participacions a la cartera d'ETF per cobrir fons per a la venda a curt termini. Si es vol, es poden utilitzar els honoraris de préstec recaptats en aquesta pràctica per disminuir l’error de seguiment.
Cobertura de moneda
Els ETF internacionals amb cobertura de moneda poden no seguir un índex de referència a causa dels costos de la cobertura de moneda, que no sempre estan plasmats en la MER. Els factors que afecten els costos de cobertura són la volatilitat del mercat i els diferencials de tipus d’interès, que afecten el preu i el rendiment dels contractes a venciment.
Roll futures
Els ETF de mercaderies, en molts casos, fan un seguiment del preu d’una mercaderia a través dels mercats de futurs, comprant el contracte més proper a la seva caducitat. A mesura que passin les setmanes i el contracte s'aprovi, el proveïdor d'ETF el vendrà (per evitar el lliurament) i comprarà el contracte del mes següent. Aquesta operació, coneguda com el "rotllo", es repeteix cada mes. Si els contractes més allunyats de la seva caducitat tenen preus més alts (contango), el llançament al mes següent serà a un preu més elevat, que comportarà una pèrdua. Així, fins i tot si el preu spot de la mercaderia es manté igual o augmenta lleugerament, l’ETF encara podria mostrar un descens. A l’inrevés, si els futurs més allunyats de la caducitat tenen preus més baixos (endarreriment), l’ETF tindrà un biaix a l’alça.
Mantenir l’aprofitament constant
Els ETF privilegiats i inversos utilitzen swap, forward i futurs per replicar diàriament dues o tres vegades la devolució directa o inversa d’un índex de referència. Això requereix reequilibrar diàriament la cistella de derivats per assegurar-se que proporcionin el múltiple especificat del canvi de l’índex cada dia. L’error de seguiment és minúscul pel canvi diari d’índexs, però és possible que alguns inversors no entenguin com funcionen els ETF palanquejats i inversos i tindran la impressió que se suposa que retornen dues o tres vegades el canvi d’índex directe o invers per períodes més llargs que un dia. Tot i això, aquests ETF no aconseguiran això la major part del temps, perquè el reequilibri diari dels derivats canvia la quantitat de principal compost a cada període.