Per què té importància la liquiditat al mercat de bons corporatius

Es pot entendre la liquiditat d'una obligació corporativa com la seva capacitat per realitzar operacions d'actius a gran escala i de baix cost sense tenir un impacte notori sobre el seu preu. És evident que els factors determinants importants són el volum, el temps i el cost associats al comerç.

La relació entre la liquiditat de l’obligació i la seva propagació del rendiment ha estat, justament, objecte de moltes investigacions. Una gran quantitat d’evidències empíriques suggereixen que hi ha alguna relació o normalitat, i també hi ha proves que existeixen primes relacionades amb el risc de liquiditat.

Els estudis, entre d'altres, que s'han tractat amb aquest tema abasten Chordia et al. (2000) i Hasbrouck & Seppi (2001). En particular, quant a la influència de la liquiditat en el mercat de bons corporatius, Lin et al han fet estudis recents. (2011), Bao et al. (2011) i Dick-Nielsen et al. (2012).

En particular, tant la liquiditat impulsada pel mercat com la liquiditat individual de l'obligació corporativa tenen un impacte significatiu en els diferencials del rendiment de l'obligació i, per tant, en els rendiments reals.

A l’hora de considerar com aquest risc de liquiditat / liquiditat afecta el preu d’un bono corporatiu, els estudis fins ara han tendit a centrar-se en nivells de liquiditat totals o en factors comuns que afecten la liquiditat. Tanmateix, la liquiditat d'un vincle pot comportar-se idiosincràticament d'acord amb la situació específica del seu emissor en un context més gran de conductes de seguretat dins del mercat de bons corporatius. Un exemple d’això: la majoria d’inversions del mercat d’obligacions corporatives fins ara són realitzades per un percentatge relativament reduït d’institucions d’inversió, mentre que la població general dels inversors restants no sap ben bé com funciona el mercat. Com ha assenyalat Heck et al. (2015), això es tradueix en diversos bons al mercat que presenten major liquiditat simplement pel fet que els inversors no en saben o no hi tenen accés. (Vegeu també: La dinàmica de la liquiditat i la inversió.)

Liquiditat comuna (sistemàtica) al mercat

L’evidència substancial indica que existeix una forta connexió entre el risc sistemàtic de liquiditat (també conegut com a risc de liquiditat comú) i la fixació de preus de títols al mercat de bons corporatius. L’evidència també indica que la il·líquiditat afecta els diferencials de rendiment dels bons corporatius. Aquesta afectació és encara més acusada en els bons de gran rendiment (també coneguts com a lligams bruts). Aquesta susceptibilitat de propagació del rendiment no és significativa en condicions normals, però augmenta quan el mercat entra en crisi a nivell general per a totes les categories de bons, excepte l'AAA. Friewald et al. (2012) descobreixen que la liquiditat representa fins a un 14% del rendiment dels bons corporatius, un percentatge que arriba a gairebé el 30% en moments de tensió financera com la recessió.

La liquiditat dels bons corporatius presenta un component compartit o comú, ja que varia al llarg del temps. Aquesta variació es manifesta especialment durant les recesions. La forma en què un vincle corporatiu respon als impactes de la il·líquides depèn de la qualificació creditícia. Mentre que els bons AAA responen de manera important i positiva, els bons corporatius amb un rendiment més alt responen de manera negativa.

L'evidència també suggereix que la liquiditat que té un paper més significatiu (comú o idiosincràtic) canvia en funció de la condició del mercat. Si bé el mercat és estable, els factors de liquiditat determinants solen ser idiosincràtics, mentre que el contrari és cert quan empitjoren les condicions. Això no significa, però, que algunes obligacions corporatives puguin tenir característiques de liquiditat idiosincràtiques prou fortes com per protegir-les o minimitzar l'impacte d'aquests girs negatius en el mercat.

Liquiditat específica del bons (idiosincràtica)

Heck et al. (2015) va trobar que existeix una relació significativa entre els diferencials de rendiment i la il·líquiditat de bons, tant comuns com específics. La indicació aquí és que el comportament idiosincràtic mostrat per la liquiditat d'alguns bons corporatius es pot deure simplement a la naturalesa tancada del mercat, és a dir, perquè tots els inversors no tenen a la seva disposició ni el coneixen els bons. En l’univers dels bons corporatius, una quantitat important de valors només està disponible per als inversors institucionals. Els inversors privats i al detall no solen simplement no invertir en valors específics per la manca de fons d'inversió, ja que les denominacions dels bons són massa elevades. En particular, quan un inversor té la intenció de construir una cartera àmpliament diversificada amb bons corporatius que requereixin una denominació mínima de 100.000 dòlars o superior, és molt evident que cal disposar de fons suficients per aconseguir un alt nivell de diversificació.

Quan es comparen diferents tipus de bons corporatius o grups de bons, Heck et al. (2015) també va trobar que tant els bons a curt termini com els de rendiment més elevat experimenten una susceptibilitat més gran a aquesta il·liquidesa idiosincràtica. (Vegeu també: Obligacions de gran rendiment: avantatges i contres.)

La línia de fons

Diversos estudis han demostrat que la il·líquides té un preu en els rendiments dels bons corporatius. Per tant, la liquiditat és certament important en el mercat de bons corporatius i hauria de ser controlada de prop per qualsevol inversor, privat o institucional. És evident que els inversors han de parar atenció tant a la liquiditat comuna al mercat com a la liquiditat específica dels bons. El risc de liquiditat és un tema altament complex i sempre requereix una anàlisi professional en profunditat i un seguiment constant.