Una introducció als intercanvis

Els contractes de derivats es poden dividir en dues famílies generals:

1. Reclamacions contingents, per exemple, opcions

2. Sol·licituds a termini, que inclouen futurs negociats amb borses, contractes a compte i swaps

Un swap és un acord entre dues parts per intercanviar seqüències de fluxos d’efectiu durant un període de temps determinat. Normalment, en el moment que s’inicia el contracte, almenys una d’aquestes sèries de fluxos d’efectiu està determinada per una variable aleatòria o incerta, com ara un tipus d’interès, un tipus de canvi, un preu de capital o un preu de les mercaderies.

Conceptualment, es pot veure un intercanvi com una cartera de contractes a venciment o com una posició llarga en una fiança combinada amb una posició curta en una altra obligació. Aquest article tractarà els dos tipus de swaps més comuns i bàsics: el tipus d'interès de vainilla i els intercanvis de divises.

Compres per emportar

• En finances, un swap és un contracte derivat en què una part intercanvia o canvia els valors o fluxos de caixa d’un actiu per una altra.
• Dels dos fluxos d'efectiu, un valor és fix i un de variable i es basa en un preu índex, tipus d'interès o tipus de canvi.
• Els swaps són contractes personalitzats cotitzats en el mercat de venda lliure (OTC) en privat, enfront d'opcions i futurs negociats en borsa pública.
• El tipus d'interès i els intercanvis de divises de vainilla són els dos tipus de swap més habituals i bàsics.

El Mercat de Swaps

A diferència de la majoria d’opcions i contractes futurs normalitzats, els swap no són instruments borsats. En canvi, els swaps són contractes personalitzats que es cotitzen al mercat de venda lliure (OTC) entre particulars. Les empreses i les institucions financeres dominen el mercat de bescanvis, amb poques (si n’hi ha) persones que hi han participat. Com que els intercanvis es produeixen al mercat OTC, sempre hi ha el risc que una contrapartida no es faci amb el swap.

El primer intercanvi de tipus d’interès es va produir entre IBM i el Banc Mundial el 1981. Tot i això, malgrat la seva joventut relativa, els intercanvis han esclatat en popularitat. El 1987, la International Swaps and Derivatives Association va informar que el mercat de swaps tenia un valor nocional total de 865.600 milions de dòlars. A mitjans de 2006, aquesta xifra superava els 250 bilions de dòlars, segons el Bank for Settlements International. És més de 15 vegades la mida del mercat de renda pública dels Estats Units.

Swaps per defecte de crèdit (CDS)

Swap de tipus d'interès normal a la vainilla

El swap més comú i senzill és el swap de tipus d'interès "simple vainilla". En aquest intercanvi, el partit A accepta pagar a la part B una taxa d'interès fixa predeterminada sobre un principal nocional en dates específiques durant un període de temps determinat. Paral·lelament, el Partit B accepta efectuar pagaments basats en un tipus d’interès variable a la Part A en aquest mateix principal nocional en les mateixes dates especificades pel mateix període de temps especificat. En un simple intercanvi de vainilla, els dos fluxos d'efectiu es paguen en la mateixa moneda. Les dates de pagament especificades s'anomenen dates de liquidació, i les diferències s'anomenen períodes de liquidació. Com que els swaps són contractes personalitzats, els pagaments d’interessos es poden fer anualment, trimestralment, mensualment o en qualsevol altre interval determinat per les parts.

Per exemple, el 31 de desembre del 2006, la companyia A i la companyia B entren en un intercanvi de cinc anys amb els termes següents:

• L’empresa A paga a l’empresa B un import igual al 6% anual sobre un principal principal de 20 milions de dòlars.
• L’empresa B paga a l’empresa A un import igual a LIBOR d’un any + 1% anual sobre un principal nocional de 20 milions de dòlars.

LIBOR, o London Interbank Offer Rate, és el tipus d’interès que ofereixen els bancs londinencs sobre els dipòsits realitzats per altres bancs als mercats de l’Eurodollar. El mercat dels intercanvis de tipus d’interès amb freqüència (però no sempre) utilitza LIBOR com a base del tipus variable. Per senzillesa, suposem que les dues parts canvien pagaments anuals el 31 de desembre, començant el 2007 i finalitzant el 2011.

A finals de 2007, la companyia A pagarà a la companyia B 20.000.000 dòlars * 6% = 1.200.000 dòlars. El 31 de desembre de 2006, la LIBOR d'un any era del 5, 33%; per tant, la companyia B pagarà a la companyia A 20.000.000 dòlars * (5.33% + 1%) = 1.266.000 dòlars. En un swap de tipus d'interès de vainilla normal, el tipus variable es determina normalment al començament del període de liquidació. Normalment, els contractes de swap permeten que els pagaments s’inverteixin entre ells per evitar pagaments innecessaris. Aquí, la Companyia B paga 66.000 dòlars, i la Companyia A no paga res. El principal no canvia de mans, i és per això que es coneix com a quantitat "nocional". La figura 1 mostra els fluxos de caixa entre les parts, que es produeixen anualment (en aquest exemple).

Figura 1: Fluxos d'efectiu per a un swap de tipus d'interès de vainilla

542 bilions de dòlars

L’import nocional pendent en els intercanvis de tipus d’interès sense pagar, segons les estadístiques més recents.

Swap de moneda estrangera de vanilla plana

El swap de moneda simple de vainilla consisteix en intercanviar pagaments d’interès principal i fix per un préstec en una moneda per a pagaments d’interès principal i fixos d’un préstec similar en una altra moneda. A diferència d’un swap de tipus d’interès, les parts en un swap de divises canviaran quantitats principals al principi i al final del swap. Les dues quantitats principals especificades s’estableixen de manera que siguin aproximadament iguals entre si, donat el tipus de canvi en el moment que s’inicia el swap.

Per exemple, la Companyia C, una empresa nord-americana i la Companyia D, una empresa europea, entren en un swap de divises de cinc anys per 50 milions de dòlars. Suposem que el tipus de canvi en aquest moment és d’1, 25 dòlars per euro (per exemple, el dòlar val 0, 80 euros). En primer lloc, les empreses intercanviaran principis. Així doncs, la Companyia C paga 50 milions de dòlars, i la Companyia D paga 40 milions d’euros. Això satisfà la necessitat de cada empresa de fons denominats en una altra moneda (que és el motiu de la permuta).

Figura 2: Fluxos d’efectiu per a un swap de divises de vainilla, Pas 1

Com passa amb els intercanvis de tipus d’interès, les parts realment es netejaran els pagaments els uns contra els altres al tipus de canvi vigent. Si a la marca d’un any, el tipus de canvi és d’1, 40 dòlars per euro, el pagament de la Companyia C equival a 1.960.000 dòlars, i el pagament de la Companyia D seria de 4.125.000 dòlars. A la pràctica, la Companyia D pagaria la diferència neta de 2.165.000 dòlars (4.125.000 $ - 1.960.000 $) a la Companyia C. A continuació, en els intervals especificats en l’acord de swap, les parts intercanviaran pagaments d’interessos pels seus respectius imports principals. Per mantenir les coses senzilles, diguem que realitzen aquests pagaments anualment, a partir d’un any a partir de l’intercanvi de principal. Com que l'empresa C ha pres prestat euros, ha de pagar interessos en euros en funció d'un tipus d'interès de l'euro. Així mateix, la Companyia D, que va tenir prestats dòlars, pagarà interessos en dòlars, en funció d’un tipus d’interès en dòlar. Per exemple, diguem que la taxa d’interès denominada en dòlar acordada és del 8, 25% i la taxa d’interès denominada en euro del 3, 5%. Així, cada any, la Companyia C paga 40.000.000 d’euros * el 3.50% = 1.400.000 euros a la Companyia D. La Companyia D pagarà a la Companyia C $ 50.000.000 * el 8.25% = 4.125.000 dòlars.

Figura 3: Fluxos d’efectiu per a un swap de divises de vainilla, Pas 2

Finalment, al final del intercanvi (normalment també la data del pagament final dels interessos), les parts bescanvien els imports principals inicials. Aquests pagaments principals no es veuen afectats per tipus de canvi.

Figura 4: Fluxos d’efectiu per a un swap de divises de vainilla, Pas 3

Qui faria servir un intercanvi ">

Les motivacions per utilitzar els contractes de swap se situen en dues categories bàsiques: necessitats comercials i avantatge comparatiu. Les operacions comercials normals d’algunes empreses generen determinats tipus d’exposicions de tipus d’interès o de divises que els intercanvis poden pal·liar. Per exemple, considereu un banc, que paga una taxa d’interès variable dels dipòsits (per exemple, els passius) i guanya una taxa fixa d’interès dels préstecs (per exemple, els actius). Aquest desajust entre actius i passius pot causar dificultats tremendes. El banc podria utilitzar un swap de pagament fix (pagar una taxa fixa i rebre un tipus variable) per convertir els seus actius a tipus fix en actius a tipus variable, cosa que coincidiria bé amb els seus passius a tipus variable.

Algunes empreses tenen un avantatge comparatiu en l’adquisició de determinats tipus de finançament. Tanmateix, aquest avantatge comparatiu pot no ser pel tipus de finançament desitjat. En aquest cas, l’empresa podrà adquirir el finançament pel qual té un avantatge comparatiu, després utilitzar un intercanvi per convertir-lo al tipus de finançament desitjat.

Per exemple, considereu una coneguda empresa nord-americana que vol expandir les seves operacions a Europa, on és menys coneguda. Probablement rebrà termes de finançament més favorables als Estats Units mitjançant l’intercanvi de divises, la firma acaba amb els euros que necessita per finançar la seva expansió.

Per sortir d’un acord de swap, bé comprar la contrapartida, introduir un swap de compensació, vendre el swap a algú altre o utilitzar una permuta.

Surt d’un acord de permuta

De vegades, una de les parts intercanviables necessita sortir de la permuta abans de la data de finalització acordada. Això és semblant a un inversor que vengui contractes de borsa o contractes d'opcions cotitzats en borsa abans de venciment. Hi ha quatre maneres bàsiques de fer-ho:

1. Compra la contrapartida: de la mateixa manera que una opció o un contracte de futur, un swap té un valor de mercat calculable, de manera que una part pot rescindir el contracte pagant a l’altra aquest valor de mercat. Tanmateix, no es tracta d’una característica automàtica, per tant, cal especificar-lo prèviament al contracte de swaps, o bé la part que ho desitgi ha de garantir el consentiment de la contrapart.

2. Introduïu un Swap de compensació: per exemple, l'empresa A de l'exemple de swap de tipus d'interès anterior podria entrar en un segon swap, aquesta vegada rebent una taxa fixa i paga una taxa variable.

3. Vendre el canvi a algú altre: com que els intercanvis tenen valor calculable, una part pot vendre el contracte a tercers. Igual que amb l'estratègia 1, això requereix el permís de la contrapartida.

4. Utilitzeu una permuta: una swaption és una opció en un intercanvi. L’adquisició d’una permuta permetria a una part configurar, però no entrar, una permuta potencialment compensadora en el moment en què s’executa l’intercanvi original. Això reduiria alguns dels riscos del mercat associats amb l'Estratègia 2.