L'enfocament de Comparables per a la valoració de l'equitat

El propòsit principal de la valoració del patrimoni és estimar un valor per a una empresa o la seva seguretat. Una assumpció clau de qualsevol tècnica de valor fonamental és que el valor de la seguretat (en aquest cas un patrimoni net o un estoc) és impulsat pels fonaments del negoci subjacent de l'empresa a la fi del dia. Hi ha tres models principals de valoració de capital: el flux de caixa descomptat (DCF), el cost i l’enfocament comparable (o comparables). El model comparable és un enfocament de valoració relativa.

La premissa bàsica de l'enfocament de comparables és que el valor de l'equitat hauria de semblar alguna cosa amb altres accions "d'una classe similar. Per a un estoc, això es pot determinar simplement si es compara una empresa amb els seus rivals principals, o almenys aquells rivals que operen negocis similars. Les discrepàncies en el valor entre empreses similars podrien originar oportunitats. L’esperança és que significa que el patrimoni net es subvalora i es pot comprar i conservar fins que el valor augmenti. El contrari podria ser cert, la qual cosa podria presentar una oportunitat per reduir l'acció o posicionar la cartera per obtenir una disminució del seu preu.

Compres per emportar

• Hi ha tres models principals de valoració de capital: el flux de caixa descomptat (DCF), el cost i l’enfocament comparable (o comparables).
• El model comparable és un enfocament de valoració relativa.
• Hi ha dos enfocaments bàsics comparables; el primer és el més comú i analitza les comparacions del mercat per a una empresa i els seus companys.
• El segon enfocament comparable es refereix a les transaccions del mercat on empreses o divisions similars han estat comprades o adquirides per altres rivals, empreses de capital privat o altres classes de grans inversors de butxaques profundes.

Tipus de models de comp

Hi ha dos enfocaments bàsics comparables. El primer és el més comú i analitza les comparacions del mercat per a una empresa i els seus companys. Els múltiples paràmetres comuns del mercat inclouen el següent: valor per a vendes (EV / S), múltiple d'empresa, preu de guanys (P / E), preu de llibre (P / B) i preu a lliure -cash-flow (P / FCF).

Per obtenir una millor indicació de com es compara una empresa amb els rivals, els analistes també poden mirar com es comparen els seus nivells de marge. Per exemple, un inversor activista podria argumentar que una empresa amb mitjanes inferiors als pares és madura per obtenir un canvi i un augment posterior del seu valor en cas que es produeixin millores.

El segon enfocament comparables té en compte les transaccions del mercat on empreses similars, o almenys divisions similars, han estat comprades o adquirides per altres rivals, empreses de capital privat o altres classes d’inversors amb grans butxaques. Mitjançant aquest enfocament, un inversor pot donar-se a conèixer el valor del capital. Combinats amb l'ús d'estadístiques del mercat per comparar una empresa amb els rivals més importants, es pot estimar que els múltiples poden arribar a una estimació raonable del valor d'una empresa.

Valoració de l'equitat: l'enfocament de comparables

Exemple de mètode Comp

L'enfocament de comparables s'il·lustra millor a través d'un exemple. A continuació, es fa una anàlisi de les companyies químiques més grans i diversificades que comercialitzen als Estats Units

QUÍMICA D'ESTANT (NYSE: EMN)

VALORACIÓ DE L’EMPRESA COMPARABLE

Analitzant Eastman Chemical, de seguida queda clar que és una de les més petites entre les grans empreses diversificades. Les dades primeres que s’utilitzen per a la compilació de dades comparables primàries inclouen valor de l’empresa bruta, ingressos i beneficis. Els tres múltiples múltiples principals suggereixen que Eastman cotitza per sobre de la mitjana de la indústria en termes d’eV / ingressos i lleugerament per sota de la mitjana en termes de P / E, l’eina més bàsica per investigar el múltiple que el mercat borsari està obtenint en els beneficis d’una empresa. .

El múltiple P / FCF d’Eastman, un múltiple benefici més matisat que té l’objectiu d’obtenir un autèntic flux de caixa lliure eliminant part de la subjectivitat dels resultats dels informes, està molt per sota de la mitjana, tot i que l’elevat nivell dels productes aeris i productes químics (P / FCF de 93, 7) sembla sospitós i pot necessitar un ajustament. Una de les parts clau d’un model de valoració és mirar els outliers potencials i veure si s’han de replantejar-los o ignorar-los definitivament. Si deixes fora el sospitós múltiple d’Air Product, la mitjana entre iguals es situa en 19, 4, cosa que deixa Eastman per sota de la mitjana, però molt menys que si es consideren tots els múltiples.

L'altra consideració és la rendibilitat de la declaració d'ingressos de Eastman en comparació amb els rivals. Els seus marges bruts i operatius estan per sobre de la mitjana del sector. En general, la companyia té una valoració raonable, almenys basada en la informació anterior. Però, tal com es detalla més amunt, encara calen altres consideracions, com ara una valoració projectant tendències de creixement i beneficis durant els propers dos anys i realment mirar els detalls dels ingressos, el flux de caixa lliure i els marges per assegurar-se que siguin precisos i veritablement representatiu de l’empresa. El mateix passa amb cada empresa individual que compon l’univers comparable.

L’última consideració és mirar les transaccions del mercat. Per exemple, el 2012 DuPont va vendre una gran part de la seva divisió química, el seu segment de revestiments de rendiment, al gegant de capital privat Carlyle Group (Nasdaq: CG) per 4.900 milions de dòlars i un estimat múltiple de vuit vegades EBITDA. Aquesta múltiple aplicada a Eastman, o simplement multiplicar el EBITDA de Eastman per import de 1.700 milions de dòlars en els darrers dotze mesos, suggeriria un valor empresarial de gairebé 14.000 milions de dòlars, o lleugerament inferior al valor empresarial actual en què la empresa cotitza. Això indicaria que Eastman està sobrevalorada per aquesta mètrica, però tal com s’explica a la següent secció, pot ser que no sigui el cas.

Consideracions importants

És important tenir en compte que pot ser difícil trobar empreses i transaccions realment comparables per valorar un patrimoni net. Aquesta és la part més difícil d’un anàlisi comparables. Per exemple, Eastman Chemical va adquirir el rival Solutia el 2012 per intentar tenir menys ciclicitat en les seves operacions. El negoci de recobriments de rendiment de DuPont és altament cíclic, per la qual cosa s'hauria d'haver venut a una valoració inferior. Com es detalla més amunt, el lliure flux d’efectiu múltiple per a Air Products sembla sospitós en l’anàlisi, el que significa que es necessiten més treballs per determinar quins ajustaments s’han de fer.

A més, l'ús de múltiples múltiples i posteriors pot fer una gran diferència en l'anàlisi. Si una empresa està creixent ràpidament, una valoració històrica no serà massa exacta. El que més importa en la valoració és fer una estimació raonable dels múltiples futurs del mercat. Si es preveu que els beneficis creixin més ràpidament que els rivals, el valor hauria de ser superior.

També convé destacar que, dels tres enfocaments principals de valoració, l’enfocament comparable és l’únic model relatiu. Tant l’enfocament de costos com el flux de caixa descomptat són models absoluts i només es fixen en la valoració de l’empresa, cosa que podria ignorar factors importants del mercat. Des del punt de mira, el mercat de valors es pot sobrevalorar de vegades, cosa que faria menys significatiu un enfocament comparable, sobretot si es sobrevalora els comptes. Per aquesta raó, fer servir els tres enfocaments és la millor idea.

La línia de fons

La valoració és tant art com ciència. En lloc d’obsessionar sobre quina podria ser la xifra real del dòlar d’un patrimoni, el més valuós és arribar a un rang de valoració. Per exemple, si una acció cotitza cap a l'extrem inferior o per sota de l'extrem inferior d'un interval determinat, és probable que sigui un bon valor. El contrari pot ser cert a la gamma alta i podria indicar una oportunitat de curtmetratge.