Conglomerats: efectius de vaques o caos corporatius?

Els conglomerats són empreses que són propietàries parcial o total d’altres empreses. No fa gaire, els conglomerats dispersos eren una característica destacada del panorama corporatiu. Varis imperis, com General Electric i Berkshire Hathaway, es van crear durant molts anys amb interessos que van des de la tecnologia dels motors a reacció fins a les joies.

Els hodgepodges corporatius com aquests s’enorgulleixen de la seva capacitat d’evitar els mercats accidentats. En alguns casos, han produït rendiments impressionants a llarg termini dels accionistes, però això no significa que els conglomerats corporatius siguin sempre una bona cosa per als inversors. Si esteu interessats a invertir en aquests bohemoths, heu de saber algunes coses.

El cas dels conglomerats

El cas dels conglomerats es pot resumir en una paraula: diversificació. Segons la teoria financera, com que el cicle empresarial afecta les indústries de diferents maneres, la diversificació comporta un risc d'inversió reduït. Una caiguda que pateix una filial, per exemple, es pot contrapesar amb l'estabilitat, o fins i tot l'expansió, en una altra empresa. És a dir, si la divisió de maó de Berkshire Hathaway té un mal any, la pèrdua es podria compensar amb un bon any en el seu negoci d'assegurances.

Al mateix temps, un conglomerat amb èxit pot mostrar un creixement constant dels resultats mitjançant l'adquisició de companyies les accions de les quals estiguin qualificades inferiors a les seves. De fet, GE i Berkshire Hathaway han promès i lliurat un creixement de resultats de dos dígits aplicant aquesta estratègia de creixement d’inversions. (Per a informació relacionada, vegeu: Risc i diversificació .)

El cas contra els conglomerats

Tot i això, el destacat èxit de conglomerats com GE i Berkshire Hathaway no és prou prova que la conglomeració sigui sempre una bona idea. Hi ha moltes raons per pensar dues vegades en invertir en aquestes accions, tal com s’il·lustra el 2009, quan tant GE com Berkshire van patir com a conseqüència de la crisi econòmica, demostrant que la mida no fa que una empresa sigui infal·lible.

El guru d’inversions Peter Lynch utilitza la frase diworsificació per descriure empreses que es diversifiquen en àrees més enllà de les seves competències bàsiques. Un conglomerat pot ser sovint un afer ineficient i complicat. Per molt que sigui l’equip directiu, les seves energies i recursos es repartiran en nombroses empreses, cosa que pot ser o no sinèrgica.

Per als inversors, els conglomerats poden ser difícilment comprensibles, i pot ser un desafiament posar en forat aquestes empreses en una categoria o tema d'inversió. Això significa que, fins i tot, els directius tenen molt mal temps per explicar la seva filosofia d’inversió als accionistes. A més, la comptabilitat d’un conglomerat pot deixar molt de desitjar i pot enfosquir el rendiment de les divisions separades del conglomerat. La incapacitat dels inversors per comprendre la filosofia, la direcció, els objectius i el rendiment d'un conglomerat pot acabar conduint a un rendiment inferior. (Per a lectura relacionada, vegeu: Conglomerats: Proposició arriscada? )

Mentre es manté l’argument anticíclic, també hi ha el risc que la direcció mantingui les empreses amb un baix rendiment, amb l’esperança de pujar el cicle. En última instància, les empreses amb un valor inferior impedeixen que el valor de les empreses de valor més alt no es pugui realitzar del preu de les accions.

És més, els conglomerats no sempre ofereixen avantatges en la diversificació als inversors. Si els inversors volen diversificar el risc, poden fer-ho ells mateixos, invertint en unes quantes empreses centrades en lloc de posar tots els seus diners en un sol conglomerat. Els inversors poden fer-ho de manera molt més econòmica i eficaç que fins i tot del conglomerat més adquisitiu.

El descompte del conglomerat

El cas contra els conglomerats és fort. En conseqüència, el mercat sol aplicar un tall de tall al valor de suma de parts, que valora amb freqüència els conglomerats amb descompte a empreses més centrades. Això es coneix com el descompte del conglomerat. Per descomptat, alguns conglomerats comanden una prima, però, en general, el mercat atribueix un descompte, donant als inversors una bona idea de com el mercat valora el conglomerat en comparació amb el valor sumari de les seves diferents parts. Un descompte profund indica que els accionistes es beneficiaran si la companyia es desmantellés i les divisions deixessin funcionar com a accions separades.

Calculem el descompte de conglomerat mitjançant un exemple senzill. Utilitzarem un conglomerat de ficció anomenat DiversiCo, que consta de dos negocis no relacionats: una divisió de begudes i una divisió de biotecnologia.

DiversiCo té una valoració borsària de 2.000 milions de dòlars i un deute total de 0.75 milions de dòlars. La divisió de begudes compta amb actius del balanç d’1 mil milions de dòlars, mentre que la seva divisió de biotecnologia té un valor d’actius de 0.765 milions de dòlars. Les empreses centrades en la indústria de les begudes tenen valors medians del mercat a llibre de 2, 5, mentre que les empreses de biotecnologia de joc pur tenen valors de mercat a llibre de 2. Les divisions de DiversiCo són empreses força típiques de les seves indústries. A partir d’aquesta informació, es pot calcular el descompte de conglomerat:

Exemple : càlcul del descompte per conglomerat
Valor de mercat total DiversiCo:
= Capital + Deute
= 2 mil milions de dòlars + 0, 75 milions de dòlars
= 2, 75 milions de dòlars
Valor estimat Suma de les parts:
= Valor de la divisió de Biotecnologia + Divisió del valor de la beguda
= (0, 75 mil milions de dòlars x 2) + (mil milions de dòlars x 2, 5)
= 1.500 milions de dòlars + 2.500 milions de dòlars
= 4.000 milions de dòlars
Per tant, el descompte per conglomerat és de:
= (4.000 milions de dòlars - 2.75 milions de dòlars) / 4.000 milions de dòlars
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

El descompte per conglomerat de DiversiCo al 31, 25% sembla inusualment profund. El seu preu de les accions no reflecteix el veritable valor de les seves divisions. Queda clar que aquesta empresa multinacional podria valer-se molt més si es desglossés en empreses individuals. En conseqüència, els inversors poden pressionar per desinvertir les seves divisions de begudes i biotecnologia per crear més valor. Si això passés, DiversiCo val la pena examinar-lo amb més detall com a oportunitat de compra.

La línia de fons

La gran pregunta és si té sentit invertir en conglomerats. El descompte de conglomerat suggereix que no. Però pot haver-hi un folre de plata. Si invertiu en conglomerats que es divideixen en peces individuals a través de cessions i despeses, podríeu captar un augment de valor a mesura que desapareixi el descompte del conglomerat. Com a regla general, voleu obtenir majors rendiments quan es trenquen conglomerats que quan es creen. (Per a informació relacionada, vegeu: 5 raons per les quals els Spinoffs poden ser una compra per a inversors .)

Dit això, alguns conglomerats manquen una prima de valoració o, com a mínim, un descompte per a conglomerats més prim. Són empreses extremadament ben gestionades. Es gestionen de manera agressiva, amb objectius clars establerts per divisions. Les empreses amb menys rendiment es venen ràpidament o es desinverteixen. Més important encara, els conglomerats amb èxit tenen objectius financers més que estratègics o operatius, adoptant enfocaments estrictes de la gestió de la cartera.

Si decidiu invertir en conglomerats, busqueu-ne amb disciplina financera, anàlisi i valoració rigoroses, una negativa a pagar en excés les adquisicions i la voluntat de vendre els negocis existents. Com en qualsevol decisió d'inversió, penseu abans de comprar i no suposeu que les grans empreses sempre tinguin grans rendiments.

(Per a lectura relacionada, vegeu: 5 conglomerats amb exposició al Carib .)