Els venedors d’opcions tenen un avantatge comercial?

Encara que, certament, hi ha moltes estratègies viables de compra d’opcions disponibles per als comerciants, les dades de caducitat d’opcions obtingudes de la CME que cobreixen un període de tres anys suggereixen que els compradors lluiten contra les probabilitats. A partir de les dades obtingudes del CME, vaig analitzar cinc principals mercats d’opcions CME (el S&P 500, els eurodollars, el ien japonès, el bestiar viu i el Nasdaq 100) i vaig descobrir que tres de cada quatre opcions no valien cap valor. De fet, de les opcions de venda soles, el 82, 6% va caducar inútil en aquests cinc mercats.

D’aquest estudi es desprenen tres patrons claus: (1) de mitjana, tres de cada quatre opcions que es mantenen a la caducitat acaben sense valor; (2) la proporció de publicacions i trucades que caducen inútilment està influenciada per la tendència principal del subjacent; i (3) els venedors d'opcions encara surten per davant, fins i tot quan el venedor va en contra de la tendència.

Dades CME
Basat en un estudi CME sobre opcions de caducitat i exercici que cobreixen un període de tres anys (1997, 1998 i 1999), el 76, 5% de la mitjana de totes les opcions que es van expirar a la borsa mercantil de Chicago van caducar sense valor (dels diners). Aquesta mitjana es va mantenir consistent durant el període de tres anys: el 76, 3%, el 75, 8% i el 77, 5% respectivament, com es mostra a la figura 1. A partir d’aquest nivell general, doncs, podem concloure que per a cada opció que s’exerceix en els diners al venciment, hi havia tres contractes d’opcions que caducaven dels diners i, per tant, inútils, significa que els venedors d’opcions tenien millors probabilitats que els compradors d’opcions per a les posicions ocupades fins a la seva caducitat.

Figura 1: Opcions inútils d'exercici i expiració CME percentuals

Font: CME Exercit / Expirat Recap Per Informe de Contracte Caducat

Presentem les dades com a opcions exercides versus aquelles que caduquen sense valor. La figura 2 conté els números reals, mostrant que hi havia 20.003.138 opcions caducades (sense valor) i 6.131.438 opcions exercides (en diners). Les opcions de futur que es troben en diners al venciment s’exerceixen automàticament. Per tant, podem treure el total d’opcions inútils caducades restant aquelles que s’exerceixen de les opcions totals que es mantenen a la caducitat. Si mirem de prop les dades, podrem detectar certs patrons, com ara com un biaix de tendència al subjacent afecta la quota d’opcions de trucada o les opcions de presentació que caduquen per res. Tanmateix, el patró general és que la majoria d’opcions caducen sense valor.

Figura 2: Exercici CME total i opcions de trucades i trucades inútils caducades

Font: CME Exercit / Expirat Recap Per Informe de Contracte Caducat

Les mitjanes de tres anys de les opcions exercides (en diners) versus les opcions que caduquen sense valor (dels diners) per als mercats analitzats a continuació confirmen el que indiquen els resultats globals: un biaix a favor dels venedors d’opcions. A la figura 3, es presenten els totals per a les opcions exercides (en diners) i les opcions inútilment caducades per al S&P 500, NASDAQ 100, eurodollar, ien japonès i bestiar viu. Tant per a targetes com per a trucades a cadascun d’aquests mercats, les opcions que caduquen sense valor superen les que caduquen en diners.

Per exemple, si es prenen opcions de futur de l’índex borsari S&P 500, un total de 2.739.573 opcions de valor van caducar inútilment en comparació amb només 177.741 que van caducar en diners.

Figura 3: Total de contractes d’opcions exercits / caducats

Font: CME Exercit / Expirat Recap Per Informe de Contracte Caducat

Pel que fa a les opcions de trucada, una tendència principal del mercat de bous va ajudar els compradors, que van veure que 843.414 opcions de trucada caducaven sense valorar en comparació amb 587.729 que caduquen en diners, clarament un millor rendiment dels compradors d’opcions que els compradors. Per la seva banda, Eurodollars tenia 4.178.247 opcions públiques que caducaven inútilment, mentre que 1.041.841 caducaven. Els compradors de trucades de l’Eurodollar, però, no van anar molt millor. Un total de 4.301.125 opcions de trucada van caducar inútilment, mentre que només 1.378.928 van acabar guanyant diners, malgrat una tendència favorable (és a dir, alcista). Com demostra la resta de dades d’aquest estudi, fins i tot quan es negocia amb la tendència principal, la majoria dels compradors encara van acabar perdent en les posicions ocupades fins a la seva caducitat.

Figura 4: Percentatge de contractes d’opcions exercitats / caducs

Font: CME Exercit / Expirat Recap Per Informe de Contracte Caducat

La figura 4 presenta les dades en termes de percentatges, cosa que facilita la comparació. Per al conjunt del grup, el percentatge més alt va tenir opcions de caducitat que no valdrien per a tot el grup, amb un 82, 6% de diners. Mentrestant, el percentatge d'opcions de trucada no val la pena del 74, 9%. El percentatge d’opcions de venciment que caducava va valer per sobre de la mitjana de tot l’estudi citat anteriorment (de totes les opcions futures CME, el 76, 5% va caducar inútil) perquè les opcions d’índex borsari de futurs (Nasdaq 100 i S&P 500) tenien un nombre molt gran de put. les opcions caducen sense valor, el 95, 2% i el 93, 9% respectivament.

Aquest biaix a favor dels venedors de venda es pot atribuir al fort biaix alcista dels índexs borsaris durant aquest període, malgrat una forta caiguda del mercat però de curta durada. No obstant això, les dades del 2001-2003 poden mostrar un canvi cap a que més trucades no valguin la pena, reflectint el canvi a una tendència principal del mercat dels baixos des de principis del 2000.

Conclusió
Les dades presentades en aquest estudi provenen d’un informe de tres anys realitzat pel CME sobre totes les opcions sobre futurs cotitzats a borsa. Tot i que no es tracta de tota la història, les dades suggereixen en general que els venedors d’opcions tenen un avantatge en forma de biaix cap a les opcions que caduquen dels diners (no val la pena). Mostrem que si l’opció venedora cotitza amb la tendència del subjacent, aquest avantatge augmenta substancialment. Tanmateix, si el venedor s’equivoca sobre la tendència, això no canvia dràsticament la probabilitat d’èxit. En general, el comprador sembla, doncs, davant d'un desavantatge decidit respecte al venedor.

Tot i que suggerim que les dades subratllen el cas de la venda perquè no ens indica quantes de les opcions que van caducar en els diners guanyaven en lloc de perdre les operacions, les dades haurien de dir prou per animar-vos a pensar en desenvolupar estratègies de venda com el vostre enfocament principal sobre les opcions de negociació. Dit això, però, hem de destacar que les estratègies de venda poden comportar un risc substancial (els compradors, per definició, tenen pèrdues limitades), per la qual cosa és important practicar una gestió estricta de diners i comerciar només amb capital de risc quan es desenvolupin estratègies de venda.