Risc de tipus de canvi: exposició econòmica

En l'actual era de la globalització creixent i de la volatilitat creixent de la moneda, els canvis en els tipus de canvi tenen una influència substancial en les operacions i la rendibilitat de les empreses. La volatilitat dels tipus de canvi no només afecta les multinacionals i les grans corporacions, sinó que també afecta les petites i mitjanes empreses, incloses les que només operen al seu país d’origen. Si bé la comprensió i la gestió del risc de tipus de canvi és un tema d’importància òbvia per als propietaris d’empreses, els inversors també haurien de conèixer-lo a causa de l’impacte enorme que pot tenir sobre les seves participacions.

Què és l’exposició econòmica?

Les empreses estan exposades a tres tipus de riscos causats per la volatilitat de la moneda:

• Exposició de transaccions. Això neix de l'efecte que les fluctuacions dels tipus de canvi tenen sobre les obligacions de l'empresa de rebre o rebre pagaments denominats en moneda estrangera. Aquest tipus d’exposició té una naturalesa de curt termini a mig termini.
• Exposició a la traducció. Aquesta exposició es produeix per l’efecte de les fluctuacions de moneda en els estats financers consolidats d’una empresa, particularment quan té filials estrangeres. Aquest tipus d’exposició és a mitjà i llarg termini.
• Exposició econòmica (o operativa). Això és menys conegut que els dos anteriors, però té un risc important. És causada per l’efecte de les fluctuacions inesperades de moneda sobre els fluxos de caixa futurs de l’empresa i el valor de mercat i té una naturalesa a llarg termini. L’impacte pot ser substancial, ja que els canvis de tipus de canvi no anticipats poden afectar molt la posició competitiva d’una empresa, fins i tot si no opera ni ven a l’estranger. Per exemple, un fabricant de mobles nord-americà que només ven localment encara ha de lluitar amb les importacions d’Àsia i Europa, que poden resultar més barates i per tant més competitives si el dòlar s’enforteix notablement.

Tingueu en compte que l’exposició econòmica tracta de canvis inesperats dels tipus de canvi, que per definició són impossibles de preveure, ja que la direcció d’una empresa basa els seus pressupostos i previsions en determinats supòsits, cosa que representa el canvi esperat dels tipus de canvi. A més, si bé l’exposició de transaccions i traduccions es pot estimar amb precisió i, per tant, cobrir, l’exposició econòmica és difícil de quantificar amb precisió i, per tant, és difícil de cobrir.

Minimitzar el risc de canvi amb ETFs de moneda

Exemple d’exposició econòmica

A continuació, es mostra un hipotètic exemple d’exposició econòmica. Penseu en una gran farmacèutica nord-americana amb filials i operacions en diversos països del món. Els principals mercats d'exportació de la companyia són Europa i Japó, que representen el 40% dels seus ingressos anuals. La direcció havia tingut en compte un descens mitjà del 3% del dòlar enfront de l'euro i el ien japonès durant l'any en curs i els dos anys següents.

La seva visió àgil sobre el dòlar es va basar en qüestions com el punt mort recurrent del pressupost nord-americà, així com en els creixents dèficits fiscals i de comptes corrents del país, que esperaven que pesessin en el futur.

No obstant això, una economia nord-americana que millora ràpidament ha desencadenat l’especulació que la Reserva Federal podria estar disposada a endurir la política monetària molt abans del previst. El dòlar ha anat augmentant, com a resultat, i durant els últims mesos ha guanyat al voltant de l'euro i el ien al voltant del 5%. Les perspectives per als pròxims dos anys suggereixen més guanys al mercat per al dòlar, ja que la política monetària al Japó continua sent molt estimulant i l'economia europea acaba de sortir de la recessió.

La companyia farmacèutica nord-americana s’enfronta no només a l’exposició de transaccions (a causa de les seves grans vendes a l’exportació) i a l’exposició a traducció (com té filials a tot el món), sinó també a l’exposició econòmica. Recordem que la direcció havia previst que el dòlar baixés al voltant d’un 3% anual respecte a l’euro i el ien durant un període de tres anys, però el crèdit verd ja ha guanyat un 5% enfront d’aquestes monedes, una variació de vuit punts percentuals i creixent. Evidentment, això tindrà un efecte negatiu sobre les vendes i els fluxos de caixa de l'empresa. Els inversors estalviadors ja han aprofitat els reptes que té l’empresa a causa d’aquestes fluctuacions monetàries i les accions han disminuït un 7% en els darrers mesos.

Càlcul d’exposició

El valor d'un actiu estranger o un flux de caixa estranger varia amb el canvi del tipus de canvi. De la vostra classe Statistiques 101, sabríeu que una anàlisi de regressió del valor de l’actiu (P) versus el tipus de canvi (S) spot hauria de produir l’equació de regressió següent:

Valor d'actiu (P) = a + (b × S) + ewhere: a = constant de regressió = coeficient de regressióS = Tipus de canvi \ spot {alineat} & \ text {Valor d'actiu} (P) = a + (b \ times S) + e \\ & \ textbf {on:} \\ & a = \ text {Constant de regressió} \\ & b = \ text {Coeficient de regressió} \\ & S = \ text {Taxa de canvi puntual} \\ & e = \ text {aleatori terme d’error amb la mitjana de zero} \ end {alineat} Valor d’actiu (P) = a + (b × S) + ewhere: a = Constant de regressió = coeficient de regressióS = Tipus de canvi puntual

El coeficient de regressió b és una mesura de l’exposició econòmica i mesura la sensibilitat del valor del dòlar de l’actiu al tipus de canvi.

El coeficient de regressió es defineix com la relació de covariància entre el valor de l’actiu i el tipus de canvi, amb la variància de la taxa inicial. Matemàticament es defineix com:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Exemple numèric

Una farmacèutica nord-americana, anomenada USMed, té una participació del 10% en una empresa europea de ràpid creixement: anomenem-la EuroMax. USMed està preocupat per un potencial descens a llarg termini de l'euro i, ja que vol maximitzar el valor en dòlars de la seva participació en EuroMax, voldria estimar-ne l'exposició econòmica.

USMed pensa que la possibilitat d’un euro més fort o més dèbil és igual, és a dir, 50-50. En el cas de l'euro-fort, la moneda apreciaria l'1, 50 enfront del dòlar, la qual cosa tindria un impacte negatiu en EuroMax (ja que exporta la majoria dels seus productes). Com a resultat, EuroMax tindria un valor de mercat de 800 milions d'euros, valorant la participació del 10% de USMed en 80 milions d'euros (o bé 120 milions de dòlars). En l'escenari de dèbil euro, la moneda es reduiria fins a 1, 25; EuroMax tindria un valor de mercat d’1.2 bilions d’euros, valorant la participació del 10% d’USMed per 120 milions d’euros (o 150 milions de dòlars).

Si P representa el valor de la participació del 10% d’USMed en EuroMax en termes de dòlar, i S representa el tipus d’euro, aleshores la covariància entre P i S (és a dir, la manera com s’uneixen) és:

Cov (P, S) = - 1.875

Var (S) = 0, 015625

L’exposició econòmica de USMed és, per tant, negativa de 120 milions d’euros, cosa que significa que el valor de la seva participació a EuroMed baixa a mesura que l’euro s’enforteix i augmenta a mesura que l’euro s’afebleix.

En aquest exemple, hem utilitzat una possibilitat de 50-50 (d’un euro més fort o més feble) per senzillesa. Tot i això, també es poden utilitzar diferents probabilitats, en aquest cas els càlculs serien una mitjana ponderada d’aquestes probabilitats.

Què és l’exposició operativa?

L’exposició operativa d’una empresa es determina principalment per dos factors:

• Són competitius o monopolístics els mercats on l'empresa obté els seus aportacions i ven els seus productes? L’exposició operativa és més elevada si els costos d’entrada d’una empresa o els preus del producte són sensibles a les fluctuacions de la moneda. Si tant els costos com els preus són sensibles o no són sensibles a les fluctuacions de la moneda, aquests efectes es compensen mútuament i redueixen l’exposició operativa.
• L’empresa pot ajustar els seus mercats, la combinació de productes i la font d’inputs en resposta a les fluctuacions de moneda? La flexibilitat, en aquest cas, indicaria una exposició operativa menor, mentre que la inflexibilitat suggeriria una exposició operativa més gran.

Gestió de l’exposició operativa

Es poden pal·liar els riscos d’exposició econòmica o operativa a través d’estratègies operacionals o de reducció de riscos de divises.

Estratègies operacionals

• Diversificar les instal·lacions de producció i els mercats de productes: La diversificació mitigaria el risc inherent a tenir instal·lacions de producció o vendes concentrades en un o dos mercats. Tanmateix, l’inconvenient és que l’empresa pot haver de renunciar a les economies d’escala.
• Flexibilitat d’abastament: tenir fonts alternatives d’inputs clau té sentit estratègic, en cas que els moviments del tipus de canvi facin que els ingressos siguin massa cars d’una regió.
• Diversificar el finançament: Tenir accés a mercats de capital en diverses nacions importants proporciona a l’empresa la flexibilitat per recaptar capital al mercat amb el cost més baix dels fons.

Estratègies de mitigació del risc de moneda

A continuació es detallen les estratègies més comunes en aquest sentit.

• Coincideixen els fluxos de moneda: aquest és un concepte senzill que requereix que es coincideixin les entrades i sortides de moneda estrangera. Per exemple, si una empresa nord-americana té ingressos importants en euros i està buscant augmentar el deute, hauria de considerar el préstec en euros.
• Acords de compartició de risc de divises: es tracta d’un acord contractual en el qual les dues parts implicades en un contracte de venda o compra accepten compartir el risc derivat de les fluctuacions dels tipus de canvi. Inclou una clàusula d’ajust de preus, de manera que el preu base de la transacció s’ajusta si la taxa oscil·la més enllà d’una banda neutra especificada.
• Préstecs posteriors: També coneguda com a intercanvi de crèdits, en aquest acord dues empreses ubicades en països diferents disposen de demanar prestat la moneda de l’altra per un període definit, després del qual es retornen les quantitats prestades. A mesura que cada empresa fa un préstec a la seva moneda d’origen i rep garanties equivalents en moneda estrangera, un préstec enrere es presenta tant com un actiu com un passiu als seus balanços.
• Intercanvis de divises: es tracta d’una estratègia popular similar a un préstec reemborsat però que no apareix al balanç. En un intercanvi de divises, dues empreses es presten en els mercats i monedes en què cadascuna pot obtenir els millors preus i, a continuació, canviar el producte.

La línia de fons

La consciència sobre l’impacte potencial de l’exposició econòmica pot ajudar els propietaris d’empreses a prendre mesures per mitigar aquest risc. Si bé l'exposició econòmica és un risc que no resulta fàcilment evident per als inversors, identificar empreses i accions que tenen aquesta exposició més gran pot ajudar-los a fer millors opcions d'inversió en moments de major volatilitat del tipus de canvi. (Per a informació relacionada, vegeu "Com evitar el risc de canvi de canvi")