Com funciona el preu del mercat de bons

El mercat de bons dels Estats Units és com el bàsquet: heu d’entendre i apreciar les regles i les estratègies, o si no us sembla avorrit. També és com el bàsquet, ja que les regles i les convencions de preus han evolucionat i poden semblar esotèriques de vegades.

Al "Llibre de regles oficial de la Lliga Major", es necessiten més de 3.600 paraules per cobrir les regles del que el càntir pot i no pot fer. En aquest article, anem a cobrir les convencions de preus de borses en menys de 1.800 paraules. Les classificacions del mercat d'obligacions es discuteixen breument, seguides de càlculs de rendiment, de referència de preus i de diferencials de preus.

El coneixement bàsic d’aquestes convencions de preus farà que el mercat de bons sembli tan emocionant com el millor joc de beisbol de la Sèrie Mundial.

Classificacions del mercat de bons

El mercat de bons està format per un gran nombre d'emissors i tipus de valors. Per parlar de cada tipus específic pot ser que ompliu un llibre de text complet; per tant, per tal de discutir el funcionament de diverses convencions de fixació de preus del mercat de bons, realitzem les següents classificacions principals d’obligacions:

• Tresoreria dels Estats Units: bons emesos pel Departament del Tresor dels Estats Units
• Obligacions corporatives : bons emesos per empreses que tinguin una qualificació de tipus d'inversió
• Obligacions de gran rendiment : bons amb qualificacions inferiors al grau d'inversió - també coneguts com a bons de qualitat no d'inversió o bons escombraries
• Valors hipotecaris (MBS) : una fiança garantida pels fluxos de caixa del principal i els pagaments d’interessos d’una piscina subjacent d’hipoteques residencials unifamiliars.
• Valors garantits d’actius (ABS) : una fiança garantida pels fluxos d’efectiu d’un conjunt subjacent d’actius com ara préstecs automàtics, cobraments de targetes de crèdit, préstecs d’equivocació a domicili, arrendaments d’avions, etc. La llista d’actius que s’han titulat en ABS és gairebé sense fi.
• Obligacions de l’agència : deute emès per les empreses patrocinades pel govern (GSE), incloses Fannie Mae, Freddie Mac i els bancs federals de préstecs per a habitatges
• Obligacions municipals (Munis) : una fiança emesa per un govern estatal, municipal o local o les seves agències
• Obligacions de deute col·lateralitzades (CDO) : un tipus de seguretat garantida per actius avalada per qualsevol o diversos altres ABS, MBS, bons o préstecs

Com funciona el preu del mercat de bons

La devolució prevista d'un vincle

El rendiment és la mesura que s’utilitza amb més freqüència per estimar o determinar la rendibilitat esperada d’una obligació. El rendiment també s'utilitza com a mesura de valor relatiu entre bons. Hi ha dues mesures de rendiment primordial que s’han d’entendre per entendre el funcionament de les convencions de preus de mercat de bons diferents: el rendiment fins a la maduresa i les taxes puntuals.

Es fa un càlcul de rendibilitat fins a venciment determinant el tipus d’interès (tipus de descompte) que convertirà la suma dels fluxos de caixa de l’obligació, més els interessos acumulats, igual al preu actual de l’obligació. Aquest càlcul té dos supòsits importants: primer, que l'obligació es mantindrà fins al venciment i, en segon lloc, que els fluxos de caixa de l'obligació es poden reinvertir al rendiment fins al venciment.

Es fa un càlcul de tipus puntual determinant el tipus d’interès (tipus de descompte) que fa que el valor actual d’un bono de cupó zero sigui igual al seu preu. S’ha de calcular una sèrie de tipus puntuals per preu d’un bono pagant un cupó: cada flux de caixa s’ha de descomptar mitjançant la tarifa puntual adequada, de manera que la suma dels valors actuals de cada flux de caixa és igual al preu.

Com comentem a continuació, les tarifes puntuals s’utilitzen més sovint com a bloc constructiu en comparacions de valors relatius per a determinats tipus d’enllaços.

Punts de referència de bons

La majoria dels bons tenen un preu en relació amb un punt de referència. Aquí és on el preu del mercat d’obligacions és una mica complicat. Diferents classificacions de bons, tal com les hem definit anteriorment, utilitzen diferents punts de referència de preus.

Alguns dels punts de referència de preus més habituals són els tresors dels Estats Units (la sèrie més actual). Moltes obligacions tenen un preu en relació amb un vincle específic del Tresor. Per exemple, el Tresor de deu anys en funcionament es podria utilitzar com a referència de preus per a una emissió de bons corporatius a deu anys.

Quan el venciment d'una fiança no es pot conèixer amb exactitud a causa de les funcions de trucada o venda, la fiança té un preu freqüent a una corba de referència. Això és degut a que la maduresa estimada del vincle exigible o susceptible de compra no coincideix exactament amb el venciment d’un Tresor específic.

Les corbes de preus de referència es construeixen a partir dels rendiments dels títols subjacents amb venciments de tres mesos a 30 anys. Diversos tipus d'interès o valors d'interès de referència es fan servir per construir corbes de preus de referència. Com que hi ha bretxes en els venciments dels títols utilitzats per construir una corba, els rendiments s’han d’interpolar entre els rendiments observables.

Per exemple, una de les corbes de referència més utilitzades és la corba del Tresor dels Estats Units en funcionament, que es construeix utilitzant els bons, notes i factures del Tresor dels EUA més recentment emesos. Com que els títols del Tresor dels Estats Units només són emesos amb venciments de tres mesos, sis mesos, dos anys, tres anys, cinc anys, 10 anys i 30 anys, els rendiments de les obligacions teòriques amb venciments se situen entre aquells. s’han d’interpolar els venciments. Els participants del mercat de bons tenen aquesta corba del Tresor coneguda com a corba de rendiment interpolada (o corba I).

Altres corbes de preus populars dels bons de referència

• Curva de tresoreria de tipus puntual: una corba construïda a partir de les taxes teòriques de taxes de tresoreria dels Estats Units
• Curva de Swap : una corba construïda utilitzant el costat de tipus d'interès fix dels intercanvis de tipus d'interès
• Eurodollars Curva : corba construïda a partir dels tipus d'interès derivats dels preus futurs eurodollar.
• Agència corba : una corba construïda a partir dels rendiments del deute de l’agència de tipus fix no exigible

Difusions del rendiment per a bons

El rendiment d'un vincle en relació amb el rendiment del seu punt de referència s'anomena spread. El diferencial s'utilitza tant com a mecanisme de fixació de preus com en comparació de valor relatiu entre bons. Per exemple, un comerciant podria dir que un determinat bons corporatiu cotitza amb una distribució de 75 punts bàsics per sobre del Tresor dels deu anys. Això significa que el rendiment fins al venciment d’aquest bons és un 0, 75% més gran que el rendiment fins al venciment del Tresor de deu anys en curs.

Sobretot, si una fiança corporativa diferent amb la mateixa qualificació de crèdit, les perspectives i la durada es cotitzessin amb una distribució de 90 punts bàsics sobre un valor relatiu, el segon bo seria una millor compra.

Hi ha diferents tipus de càlculs de difusió utilitzats per als diferents punts de referència de preus. Els quatre càlculs de difusió del rendiment primari són:

• Difusió del rendiment nominal : la diferència entre el rendiment fins a venciment d’un vincle i el rendiment fins a la maduresa del seu punt de referència
• Difusió de zero volatilitat (difusió Z) : la difusió constant que, quan s’afegeix al rendiment a cada punt de la corba del Tresor de la tarifa puntual (on es rep el flux de caixa de l’obligació), farà que el preu d’una garantia sigui igual al present. valor dels seus fluxos d'efectiu
• Difusió ajustada a les opcions (OEA) : una OEA s’utilitza per avaluar enllaços amb opcions incrustades (com ara un enllaç que es pot sol·licitar o un enllaç de capacitat). Es tracta de la difusió constant que, quan s’afegeix al rendiment a cada punt d’una corba de tipus puntual (normalment la corba de tipus de divisa del Tresor dels Estats Units) on es rep el flux de caixa d’un bono, farà que el preu de l’obligació sigui igual al valor actual de els seus fluxos d’efectiu. No obstant això, per calcular l'OEA, es proporcionen múltiples rutes de tipus d'interès a la corba de tipus spot. És a dir, es calculen moltes corbes de tipus puntuals diferents i es fan una mitjana dels diferents camins de tipus d’interès. L’OEA compta amb la volatilitat dels tipus d’interès i la probabilitat de prepagament del principal de l’obligació.
• Marge de descompte (DM) : Els bons amb tipus d'interès variable solen tenir un preu proper al seu valor nominal. Això es deu al fet que el tipus d’interès (cupó) sobre una obligació de tipus variable s’ajusta als tipus d’interès actuals en funció dels canvis en el tipus de referència de l’obligació. La DM és la diferència que, quan s’afegeix al tipus de referència actual de l’obligació, equipara els fluxos de caixa de l’obligació al seu preu actual.

Tipus de bons i el seu punt de referència i càlcul de marcatge

• Obligacions de gran rendiment : Els bons de gran rendiment solen tenir un preu nominal distribuït en una obligació de tresor específica dels Estats Units. Tanmateix, de vegades quan la qualificació i les perspectives de préstecs de bon rendiment de gran rendiment es deterioren, la fiança començarà a cotitzar a un preu real del dòlar. Per exemple, aquest bons cotitza en un import de 75.875 dòlars, en contraposició als 500 punts bàsics del Tresor dels deu anys.
• Obligacions corporatives : Els bons corporatius solen valorar-se en un rendiment nominal difós a un vincle del Tresor específic dels Estats Units en execució que coincideixi amb el seu venciment. Per exemple, les obligacions corporatives a deu anys tenen un preu al Tresor dels deu anys.
• Valors amb garantia hipotecària : hi ha molts tipus de MBS diferents. Molts d'ells cotitzen en un rendiment nominal es van estendre a la seva vida mitjana ponderada a la corba I del Tresor dels Estats Units. Alguns comercialitzen MBS de tarifa ajustable en un DM, d’altres comercialitzen en una propagació Z. Algunes OCM comercialitzen a un rendiment nominal es van estendre a un Tresor específic. Per exemple, una obligació de classe d'amortització planificada a deu anys podria negociar a un repartiment del rendiment nominal a la Tresoreria a deu anys en curs, o una obligació Z podria negociar a una distribució de rendiments nominals al 30 -Hisenda d’any. Com que els MBS tenen opcions de trucada integrades (els prestataris tenen l'opció gratuïta de prepagar les seves hipoteques), se solen avaluar amb una OEA.
• Valors garantits d’actius : els ABS circulen freqüentment amb un rendiment nominal difós a la seva vida mitjana ponderada a la corba de swap.
• Agències : les agències cotitzen amb freqüència a un rendiment nominal estès en un tresor específic, com ara el tresor en execució a deu anys. A vegades, les agències distribuïbles es valoren en base a una OEA, en la qual les corbes de velocitat puntual es deriven dels rendiments de les agències no distribuïbles.
• Obligacions municipals : a causa dels avantatges fiscals de les obligacions municipals (normalment no imposables), els seus rendiments no estan tan altament correlacionats amb els rendiments del Tresor dels Estats Units que altres obligacions. Per tant, les munis cotitzen amb freqüència en un rendiment directe fins a venciment o fins i tot un preu en dòlar. Tot i això, el rendiment d'un muni com a relació amb el rendiment de referència del Tresor a vegades s'utilitza com a mesura de valor relatiu.
• Obligacions de deute col·lateralitzades : com els MBS i els ABS que sovint donen suport als CDO, hi ha molts diferents punts de referència de preus i mesures de rendiment utilitzades per a la cotització dels CDO. La corba eurodollar de vegades s’utilitza com a referència. Els marges de descompte s’utilitzen en els trams de tipus variable. Els càlculs de l’OEA es fan per a l’anàlisi del valor relatiu.

La línia de fons

Les convencions sobre preus del mercat d’obligacions són una mica complicades, però, com les regles del bàsquet, entendre els fonaments bàsics elimina una mica de l’ambigüitat i fins i tot la pot fer agradable. El preu de l'obligació és només una qüestió d'identificar un punt de referència de preus, determinar una difusió i comprendre la diferència entre dos càlculs bàsics de rendiment: rendibilitat fins a venciment i taxes puntuals. Amb aquest coneixement, entendre com tenen un preu diversos tipus de bons no hauria de ser intimidador.