Valoració de les empreses mitjançant el valor actual de fluxos de caixa gratuïts

Les decisions d’inversió es poden prendre a partir d’anàlisis senzilles com per exemple trobar una empresa que t’agrada amb un producte que creguis que exigirà. La decisió pot no basar-se en esquivar estats financers, però la raó per escollir aquest tipus d’empreses sobre una altra segueix sent sòlida. La vostra predicció subjacent és que l'empresa continuarà produint i venent productes de gran demanda i, per tant, tornarà a produir diners en efectiu. La segona, i molt important, de l’equació és que la direcció de l’empresa sap on gastar aquest efectiu per continuar les operacions. Un tercer supòsit és que tots aquests fluxos de caixa futurs potencials valen més avui que el preu actual de l'acció.

Per afegir números a aquesta idea, podríem mirar aquests fluxos d'efectiu potencials de les operacions i trobar el que valen en funció del seu valor actual. Per determinar el valor d’una empresa, un inversor ha de determinar el valor actual dels fluxos de caixa lliures. Per descomptat, hem de trobar els fluxos de caixa abans de poder descomptar-los al valor actual.

Rendiment de fluxos d'efectiu gratuït: un indicador fonamental

Fluxos de caixa gratuïts

Què són els fluxos de caixa gratuïts? Els fluxos de caixa gratuïts es refereixen als efectius que genera una empresa després de les sortides d’efectiu. Ajuda a donar suport a les operacions de l’empresa i a mantenir els seus actius. El flux de caixa gratuït mesura la rendibilitat. Inclou despeses en actius, però no inclouen despeses no en efectiu en el compte de resultats.

Aquesta xifra està disponible per a tots els inversors, que la poden utilitzar per determinar la salut general i el benestar financer d’una empresa. Els futurs accionistes o els possibles prestadors poden utilitzar-los també per veure com una empresa seria capaç de pagar dividends o els seus pagaments de deutes i interessos.

Fluix de caixa operatiu gratuït

El flux de caixa lliure d’explotació (OFCF) és el diner generat per les operacions, que s’atribueix a tots els proveïdors de capital en l’estructura de capital de l’empresa. S’inclouen proveïdors d’endeutament i capital.

El càlcul del OFCF es fa prenent ingressos abans d’interessos i impostos (EBIT) i ajustant-se al tipus d’impostos, després sumant depreciació i traient despeses de capital, menys el canvi del capital de treball i menys canvis en altres actius. Aquí està la fórmula real:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × awhere: EBIT = ingressos abans d’interès i impostosT = tipus impositiuD = depreciaciówc = capital capital = qualsevol altre actiu \ begin {alineat} i OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {on:} \\ & EBIT = \ text {ingressos abans d'interessos i impostos} \\ & T = \ text { tipus impositiu} \\ & D = \ text {depreciació} \\ & wc = \ text {capital de treball} \\ & a = \ text {qualsevol altre actiu} \\ \ end {alineat} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × awhere: EBIT = ingressos abans d'interès i impostosT = tipus impositiuD = depreciaciówc = capital capital en funcionament = qualsevol altre actiu

També es coneix com a flux de caixa lliure a l’empresa i es calcula de manera que reflecteixin les capacitats generals de generació d’efectiu de l’empresa abans de deduir despeses d’interès relacionades amb el deute i articles no efectius. Un cop calculat aquest nombre, podrem calcular les altres mètriques necessàries, com ara la taxa de creixement.

Càlcul del ritme de creixement

El ritme de creixement pot ser difícil de predir i pot tenir un efecte dràstic sobre el valor resultant de l'empresa. Una forma de calcular-lo és multiplicar el rendiment del capital invertit (ROIC) pel tipus de retenció. El tipus de retenció és el percentatge de resultats obtinguts a la companyia i no pagats en forma de dividends. Aquesta és la fórmula bàsica:

g = RR × ROICOn qualsevol lloc: RR = taxa de retenció mitjana o (1 - ratio de pagaments) ROIC = EBIT (1 −impost) ÷ capital total \ begin {align} & g = RR \ times ROIC \\ & \ textbf {on: } \\ & RR = \ text {taxa de retenció mitjana o (1 - ratio de pagaments)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {tax}) \ div \ text {capital total} \\ \ end {alineat} g = RR × ROICOn lloc: RR = taxa de retenció mitjana o (1 - ratio de pagaments) ROIC = EBIT (1 − impost) ÷ capital total

Valoració

El mètode de valoració es basa en els fluxos de caixa operatius que es produeixen després de deduir les despeses de capital, que són els costos de manteniment de la base d’actius. Aquest flux de caixa s’efectua abans dels pagaments d’interessos als titulars de deutes per valorar la totalitat de l’empresa. L’única facturació en patrimoni net, per exemple, proporcionaria el valor creixent als titulars d’equitats. El descompte de qualsevol flux de caixa requereix un tipus de descompte i, en aquest cas, és el cost del finançament de projectes de l'empresa. El cost mitjà ponderat del capital (WACC) s'utilitza per a aquest tipus de descompte. A continuació, es descompta el flux de caixa lliure d’operació a aquest cost del tipus de capital amb tres escenaris de creixement potencial: sense creixement, creixement constant i taxa de creixement canviant.

No hi ha creixement

Per trobar el valor de l'empresa, descompte l'OCFC pel WACC. Això descompta que els fluxos d’efectiu es preveu que continuïn sempre que existeixi un model de previsió raonable.

Valor de la firma = OFCFt ÷ (1 + WACC) en un altre lloc: OFCF = els fluxos d'efectiu lliures d'explotació en el període tWACC = cost mitjà ponderat del capital \ begin {align} & \ text {Valor de firma} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF = \ text {els fluxos d'efectiu lliures d'explotació al període} t \\ & WACC = \ text {cost mitjà ponderat del capital} \\ \ end {alineat} Valor de l'empresa = OFCFt ÷ (1 + WACC) en un altre lloc: OFCF = els fluxos de caixa lliures d'explotació en el període tWACC = cost mitjà ponderat del capital

Creixement constant

En una empresa més madura, potser és més adequat incloure una taxa de creixement constant en el càlcul. Per calcular el valor, prengueu l’OFCF del període següent i descompteu-lo al WACC menys la taxa de creixement constant a llarg termini de l’OFCF.

Valor de la firma = OFCF1 ÷ (k − g) on: OFCF1 = flux de caixa lliure operatiu = taxa de descompte, en aquest cas WACCg = taxa de creixement esperada en OFCF \ begin {align} & \ text {Valor de l'empresa} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {on:} \\ & OFCF_1 = \ text {operació de flux de caixa lliure} \\ & k = \ text {tipus de descompte, en aquest cas WACC} \\ & g = \ text {taxa de creixement esperada en OFCF} \\ \ end {align} Valor de l'empresa = OFCF1 ÷ (k − g) on: OFCF1 = flux de caixa lliure operatiu = taxa de descompte, en aquest cas WACCg = taxa de creixement esperada en OFCF

Múltiples períodes de creixement

Si suposem que l’empresa està a punt de veure més d’una etapa de creixement, el càlcul és una combinació de cadascuna d’aquestes etapes. Utilitzant el model de creixement de dividends supernormals per al càlcul, l'analista ha de predir el creixement superior al normal i la durada prevista per a aquesta activitat. Després d’aquest elevat creixement, es podria esperar que l’empresa tornés a un normal creixement constant a perpetuïtat. Per veure els càlculs resultants, suposem que una empresa té fluxos d’efectiu lliures de 200 milions de dòlars, que s’espera que creixi al 12% durant quatre anys. Al cap de quatre anys, tornarà a un ritme de creixement normal del 5%. Suposarem que el cost mitjà ponderat del capital és del 10%.

Períodes de multi-creixement per operar un flux de caixa lliure (en milions)

Taula 1: Les dues etapes de la OFCF van des d’una alta taxa de creixement (12%) durant quatre anys seguida d’un creixement perpetu del 5% constant a partir del cinquè any. Es descompta al valor actual i es suma fins a 5.35 mil milions de dòlars.

El model de descompte de dividend en dues etapes (DDM) i el model FCFE permeten dues fases de creixement diferents: un període inicial inicial on el creixement és anormal, seguit d'un període de creixement estable que es perdurarà per sempre. Per determinar la taxa de creixement sostenible a llarg termini, se solia suposar que la taxa de creixement serà igual al creixement previst del PIB a llarg termini. En cada cas, el flux de caixa es descompta a l’import actual del dòlar i s’afegeix per obtenir un valor present net.

Si ho comparem amb el preu de les accions actuals de l’empresa, pot ser una forma vàlida de determinar el valor intrínsec de l’empresa. Recordem que cal restar el valor actual total del deute de l’empresa per obtenir el valor del capital. A continuació, dividiu el valor del capital per accions comunes pendents per obtenir el valor del capital per acció. A continuació, es pot comparar aquest valor amb la quantitat que es ven de les accions al mercat per comprovar si se la sobrevalora o es subvalora.

La línia de fons

Els càlculs relacionats amb el valor d’una empresa sempre utilitzaran mètodes únics basats en la firma que s’està examinant. Les empreses de creixement poden necessitar un mètode de dos períodes quan hi hagi un creixement més elevat durant un parell d’anys. En una empresa més gran i més madura, podeu utilitzar una tècnica de creixement més estable. Es tracta sempre de determinar el valor dels fluxos de caixa gratuïts i descomptar-los fins avui.