Per què les notes estructurades no poden ser adequades per a vosaltres

Alguna vegada has llegit un llibre escrit per un ex-comerciant de Wall Street? Com en algun moment, un comerciant que va treballar en algun banc d’inversions en algun moment de la seva carrera? El missatge sempre és el mateix. Si els bancs d’inversió no tinguessin clients, no existirien. Això pot semblar lògic, però la qüestió és que els bancs d'inversió no es basen en les seves inversions per mantenir-se en el negoci. Confiaven en els vostres fons que confieu en que invertissin.

Això vol dir que els bancs d’inversió tenen moltes maneres, vendes i màrqueting dedicades a separar-vos dels vostres diners amb els seus productes. I els tambors de màrqueting han estat superant les hores extraordinàries amb un producte en concret. És la nota estructurada i anuncia la seva capacitat per beneficiar-se d’un excel·lent rendiment del mercat de valors, alhora que protegeix el mal rendiment del mercat.

Per a l’inversor ordinari, les notes estructurades tenen un sentit perfecte. Qui no voldria un potencial al revés amb una protecció al revés? El que no es revela és que el cost d'aquesta protecció sol superar el benefici. Però no és l’únic risc que assumeix amb una nota estructurada. Analitzem més aviat aquestes criatures.

Què és una nota estructurada?

Una nota estructurada és una obligació de deutes (bàsicament com una OIT del banc d’inversions emissor) amb un component derivat incrustat; és a dir, inverteix en actius mitjançant instruments derivats. Per exemple, un vincle de cinc anys amb un contracte d’opcions. Una nota estructurada pot fer el seguiment d'una cistella de renda variable, d'una sola acció, d'un índex de renda variable, de mercaderies, de divises, de tipus d'interès i molt més. Per exemple, podeu tenir una nota estructurada que derivi el seu rendiment de l’índex S&P 500, de l’índex de cores de mercat emergent S&P o dels dos. Les combinacions són gairebé il·limitades, sempre que s’ajusten al concepte: beneficiar-se del potencial positiu de l’actiu, alhora que limitar l’exposició al seu inconvenient. Si els bancs d’inversió poden vendre’l, faran gairebé qualsevol còctel que puguis somiar.

Quins avantatges tenen les notes estructurades?

Els bancs d’inversió anuncien que les notes estructurades permeten diversificar productes d’inversió i tipus de seguretat específics, a més de proporcionar una diversificació global dels actius. Espero que ningú cregui que tingui sentit perquè no ho fa. Hi ha tal cosa com una sobre-diversificació i hi ha una diversificació inútil. Les notes estructurades són aquestes últimes.

Els bancs d’inversió també solen anunciar que les notes estructurades permeten accedir a classes d’actius que només estan disponibles per a les institucions o difícilment d’accedir als inversors mitjans. Però en l’entorn d’inversions actual, és fàcil invertir en gairebé qualsevol cosa a través de fons mutuals, fons borsats (ETF), notes de borsa (ETNs) i molt més. A més d'això, creieu que és fàcil accedir a invertir en un complex paquet de derivats (notes estructurades)?

L’únic avantatge que té sentit és que les notes estructurades poden tenir pagaments i exposicions personalitzades. Algunes notes anuncien una rendibilitat de la inversió amb poc o cap risc principal. Altres notes ofereixen un alt rendiment en mercats de distribució limitada amb o sense proteccions principals. Tot i així, altres notes ofereixen alternatives per a obtenir rendiments més alts en un entorn de baix rendiment. Sigui quina sigui la vostra fantasia, els derivats permeten que les notes estructurades s’ajustin a qualsevol previsió econòmica determinada del mercat o mercat.

A més, el palanquejament inherent permet que els rendiments del derivat siguin superiors o inferiors al seu actiu subjacent. Per descomptat, hi ha d’haver compensacions, ja que per afegir una prestació un lloc ha de disminuir la prestació en un altre lloc. Com és sens dubte, no hi ha cap dinar gratuït. I, si hi hagués una cosa així, els bancs d’inversió, certament, no us la compartireu.

Quins són els desavantatges de les notes estructurades?

• Risc de crèdit
  Si invertiu en una nota estructurada, teniu la intenció de mantenir-la fins al venciment. Això sembla bo en teoria, però heu investigat la validesa de l’emissor de la nota? Igual que amb qualsevol OIE, préstec o un altre tipus de deute, corre el risc que el banc d’inversions emissor pugui tenir problemes i perdre la seva obligació. Si això succeeix, els derivats subjacents poden tenir un rendiment positiu i les notes encara no podrien ser inútils, cosa que és exactament el que va passar als inversors a les notes estructurades de Lehman Brothers (vegeu: Estudi de cas: el col·lapse de Lehman Brothers .). Una nota estructurada afegeix una capa de risc de crèdit per sobre del risc de mercat. Mai no suposeu això només perquè el gran nom del banc, el risc no existeix.
• Manca de liquiditat
  Les notes estructurades rarament es comercialitzen al mercat secundari després de l’emissió, cosa que significa que són punyents, excretament il·lícides. Si necessiteu sortir per qualsevol motiu personal o perquè el mercat s’estavella, l’única opció per a una sortida anticipada és vendre és a l’emissor original i l’emissor original sabrà que esteu vinculant. Per tant, l’emissor original no li donarà un bon preu, assumint que està disposat o interessat a fer una oferta.
• Preu incorrecte
  Com que les notes estructurades no es comercialitzen després de l’emissió, les probabilitats de fixar preus exactes diaris són molt baixes. Els preus normalment es calculen mitjançant una matriu, que és molt diferent al valor net de l’actiu. El preu de matrius és essencialment un enfocament més encertat. I qui suposa que arriba a fer les endevinalles? Dret: l’emissor original.

Altres riscos que cal conèixer

El risc de trucada és un altre factor que passen per alt molts inversors. Per a algunes notes estructurades, l'emissor pot bescanviar la nota abans de venciment, independentment del preu. Això significa que és possible que un inversor es vegi obligat a rebre un preu molt inferior al seu valor nominal.

Els riscos no s’acaben aquí. També heu de tenir en compte el factor tributari. Atès que les notes estructurades es consideren el pagament d’instruments de deute, els inversors seran els responsables de pagar impostos anuals sobre ells, tot i que la nota no ha arribat al venciment i no reben cap efectiu. A més, quan es venguin, seran considerats com a ingressos ordinaris, no com a guany (o pèrdua) de capital.

Pel que fa al preu, és probable que pagueu en excés una nota estructurada, que estigui relacionada amb els costos de venda, estructuració i cobertura de l'emissor.

Tirant de la cortina

Què passa si no t’importa el risc de crèdit, la fixació de preus o la liquiditat? Són bones les notes estructurades? Tenint en compte l’extrema complexitat i la diversitat de les notes estructurades, limitarem l’atenció al tipus més comú, la nota millorada de retorn rememorat (BREN). Buffered significa que ofereix una protecció al revés, però no completa. Millora del rendiment significa que redueix la rebaixa del mercat. El BREN és ideal per a que els inversors prevegin un dèbil rendiment positiu del mercat, però també es preocupen per la caiguda del mercat. Sembla gairebé massa bo per ser veritat, que és clar.

Un bon exemple és una BREN vinculada a l’índex de preus MSCI Emerging Markets Markets. Aquesta seguretat particular és una nota de 18 mesos que ofereix un 200% de palanquejament a l’alça, un 10% d’amortització al revés i els límits del rendiment al 24%. Per exemple, al revés, si l’índex de preus durant el període de 18 mesos fos del 10%, la nota tornaria un 20%. El màxim de 24% significa que el màxim que podeu obtenir a la nota és del 24%, independentment de la quantitat elevada de l'índex. A l’inrevés, si l’índex de preus baixava del -10%, la nota seria neta, retornant el 100% del principal. Si l’índex de preus baixés un 50%, la nota baixaria un 40%. Admetré que això em sona força malament fins que tingueu en compte la tapa i l'exclusió de dividends. El gràfic següent mostra com hauria actuat aquesta seguretat respecte al seu punt de referència entre desembre de 1988 i 2009.

Figura 1: Índex de preus MSCI Emerging Markets vs. Rendiment BREN 1988-2009

Primer, tingueu en compte les zones marcades amb "Capped!" al gràfic que mostra quantes vegades el líquid del 24% limitava el rendiment de la nota respecte al punt de referència. Per exemple, la rendibilitat de l'índex de 18 mesos que va acabar el febrer de 2000 va ser del 107, 1%, mentre que la nota va ser del 24%. En segon lloc, noteu les àrees marcades "Protecció">

Recordeu que la nota es basa en l’índex de preus MSCI Emerging Markets, que exclou els dividends. Si invertissis directament a l’Índex MSCI Emerging Markets a través d’un fons mutualista o ETF, reinvertiríeu aquests dividends al llarg dels 18 mesos. Es tracta d'un gran acord que els inversors minoristes obliden sobretot i que gairebé no mencionen els bancs d'inversió. Per exemple, la rendibilitat mitjana de 18 mesos per a l’índex de preus emergents entre 1988 i setembre de 2009 és del 18%. La rendibilitat mitjana de 18 mesos per a l’índex de rendibilitat total emergent (índex de preus, incloent dividends) és del 22, 4%. Per tant, la comparació correcta per al rendiment d'una nota estructurada no és en contra de l'índex de preus, sinó en l'índex de rendibilitat total.

Finalment, hem d’entendre la quantitat de protecció al revés que proporcionava el tampó del 10%, tenint en compte la quantitat de l’inversió que es va rendir. Si mirem enrere el període comprès entre octubre de 1988 i setembre de 2009, el buffer només t’hauria estalviat un 6, 6% de mitjana, no un 10%. Per què? Els dividends disminueixen el valor del buffer. Per exemple, per al període de 18 mesos que finalitza el juliol del 2001, l’Índex de rendibilitat total emergent MSCI era del -36, 4%, l’índex de preus emergents MSCI del -38, 6% i la nota estructurada, per tant, del -28, 6%. Així, durant aquests 18 mesos, el buffer del 10% només va valer el 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), en comparació amb només invertir directament en l'índex.

La línia de fons

Les notes estructurades són complicades i no sempre estan dissenyades per a l’interès de l’inversor mitjà individual. La relació risc / recompensa és senzilla. Les il·lustracions i els exemples dels bancs d’inversió sempre posen de manifest i exageren les millors característiques, tot i que baixen les limitacions i els desavantatges. La veritat és que, sobre una base històrica, la protecció al revés d'aquestes notes és limitada i, alhora, es pot limitar el potencial invers. Afegeix ara el fet que no hi ha dividends que ajudin a alleujar el dolor d’una disminució.

Si tria tot tipus de notes estructurades, assegureu-vos d’investigar comissions i costos, valor estimat, venciment, si hi ha o no una funció de trucada, l’estructura de despeses, les implicacions fiscals i la validesa del crèdit de l’emissor.