Contrànics: Endarreriment normal: quina diferència hi ha?

La forma de la corba de futur és important per als hedgers i especuladors de mercaderies. Ambdós es preocupen per si els mercats de futurs de mercaderies són mercats de contango o per endarreriments. Tot i això, aquestes dues corbes sovint es confonen l’una per l’altra.

Contango i endarreriment normal es refereixen al patró de preus al llarg del temps, concretament si el preu del contracte puja o baixa.

El 1993, l’empresa alemanya Metallgesellschaft va perdre famós més d’1 mil milions de dòlars, principalment perquè la direcció va desplegar un sistema de cobertura que es va beneficiar dels mercats de retrocés normals, però no preveia un canvi cap als mercats contango. En aquest article, exposarem les diferències entre contango i endarreriment i us mostrarem com evitar pèrdues greus.

Compres per emportar

• Un mercat contango sovint es confon amb una corba de futurs normal.
• Un mercat de retrocés normal es confon amb una corba de futurs invertits.
• Un mercat de futurs és normal si els preus de futurs són més elevats a venciments més llargs i s’inverteixen si els preus de futurs són menors a venciments llunyans.

Contango

Un mercat contango sovint es confon amb una corba de futurs normal.

Endarreriment normal

Un mercat de retrocés normal, de vegades denominat simple endarreriment, es confon amb una corba de futurs invertits.

Consideracions especials

Per entendre millor la diferència entre tots dos, comenceu amb una imatge estàtica d’una corba de futur. Una imatge estàtica de la corba de futurs mostra els preus dels futurs (eix Y) en funció dels venciments del contracte (és a dir, termes fins al venciment). Això és analògic a una trama de l'estructura de termes dels tipus d'interès: estem analitzant els preus per a molts venciments diferents, ja que s'estenen a l'horitzó. El gràfic següent mostra un mercat normal en verd i un mercat invertit en vermell:

En el gràfic anterior, el preu spot és de 60 dòlars. En el mercat normal (línia verda), un contracte de futur d'un any té un preu de 90 dòlars. Per tant, si adopteu una posició llarga en el contracte d’un any, prometreu comprar un contracte per 90 dòlars en un any. La vostra posició llarga no és una opció en el futur, sinó que és una obligació en el futur.

Contraban Versus Endarreriment normal

La línia vermella de la figura 1, en canvi, representa un mercat invertit. En un mercat invertit, el preu de futurs per a enviaments llunyans és inferior al preu spot. Per què una curva de futurs invertiria ">

Si volem ser precisos, podríem dir fonaments com el cost d’emmagatzematge, el cost de finançament (el cost de carregar) i el rendiment de conveniència informen l’oferta i la demanda. El subministrament respon a la demanda en què els participants del mercat estan disposats a acordar el preu previst futur. La seva perspectiva de consens estableix el preu dels futurs. I és per això que els preus futurs canvien amb el pas del temps: els participants del mercat actualitzen la seva opinió sobre el preu esperat futur.

La tradicional corba de futurs de cru, per exemple, es presenta generalment moderada: és normal a curt termini, però dóna pas a un mercat invertit per venciments més llargs.

En el cas d'un actiu físic, pot tenir algun benefici de tenir el bé anomenat rendiment de conveniència. En el cas d’un actiu financer, la propietat pot conferir un dividend al propietari. De vegades pot ser rendible mantenir la mercaderia material en comptes de tenir productes derivats en l'actiu.

Diferències claus

Un mercat de futurs és normal si els preus de futurs són més elevats a venciments més llargs i s’inverteixen si els preus de futurs són menors a venciments llunyans.

Aquí és on el concepte es fa una mica complicat, així que començarem amb dues idees clau:

• A mesura que ens apropem al venciment del contracte, potser podrem ser llarg o curt el contracte de futur, el preu dels futurs ha d’avançar o convergir cap al preu puntual. La diferència entre tots dos és la base. Això passa perquè, a la data de venciment, el preu de futurs ha de ser igual al preu final. Si no convergeixen en la maduresa, qualsevol pot guanyar diners de forma gratuïta amb un arbitratge fàcil.
• El preu de futur més racional és el preu futur previst . Per exemple, si utilitzeu la bola de cristall, si tant vosaltres com la vostra contrapartida poguéssim preveure que el preu spot del petroli cru seria de 80 dòlars en un any, establiríeu racionalment un preu futur de 80 dòlars. Qualsevol cosa superior o inferior representaria una pèrdua per a un parell de contractes de negociació.

Ara podem definir contango i endarreriment normal. La diferència és normal / invertida es refereix a la forma de la corba ja que fem una instantània en el temps.

Suposem que hem entrat avui en un contracte de futurs de desembre de 2012 per 100 dòlars. Ara avança un mes. El mateix contracte de futurs de desembre del 2012 encara podria ser de 100 dòlars, però també podria haver augmentat fins a 110 dòlars (això implica un endarreriment normal) o podria haver disminuït a 90 dòlars (implica contango). Les definicions són les següents:

• Contango és quan el preu de futurs està per sobre del preu futur previst. Com que el preu de futurs ha de convergir en el preu final previst previst, contango implica que els preus futurs cauen amb el pas del temps, ja que la informació nova els ajusta al preu futur previst.
• El retrocés normal és quan el preu de futurs està per sota del preu futur previst. Això és desitjable per als especuladors que mantenen un temps net en les seves posicions: volen que augmenti el preu dels futurs. Per tant, el retrocés normal és quan augmenten els preus futurs.

Penseu en un contracte de futurs que comprem avui, que serà justament en un any. Suposem que el preu futur previst previst és de 60 dòlars (la línia blava plana a la figura 2 següent). Si el cost actual del contracte de futur d'un any és de 90 dòlars (la línia vermella), el preu dels futurs està per sobre del preu futur previst. Aquest és un escenari de contagi. Llevat que els futurs preus esperats futurs canviïn, el preu del contracte ha de baixar. Si avancem en un termini un mes, ens referirem a un contracte d’11 mesos; en sis mesos, serà un contracte de sis mesos.

La línia de fons

Conèixer la diferència entre contango i endarreriment us ajudarà a evitar pèrdues al mercat de futurs.