Els perills de moviments de divises

La devaluació i la revaloració són canvis oficials en el valor de la moneda d'un país en relació amb altres monedes. Els termes s’utilitzen generalment per referir-se a canvis sancionats oficialment en el valor d’una moneda en règim de tipus de canvi fix. Així, la devaluació i la revaloració solen ser esdeveniments únics (encara que de vegades es poden produir una sèrie d'aquests canvis), que solen ser ordenats pel govern o el banc central d'una nació.

En canvi, els canvis en els nivells de monedes que operen sota un sistema de tipus de canvi variable es coneixen com a depreciació i apreciació de la moneda i són provocats per les forces del mercat. Paradoxalment, tot i que la devaluació i la revaloració són cada cop menys un problema per a l’economia global ja que la majoria de les grans nacions han adoptat sistemes de canvi flotants, els moviments dels tipus de canvi continuen exercint una influència molt significativa sobre les fortunes econòmiques de la majoria de les nacions.

El sistema de tipus de canvi fix

La devaluació fa referència a un ajust descendent del tipus de canvi oficial d’una moneda, mentre que la revaloració fa referència a un ajust a l’alça del tipus de canvi. Per entendre per què es produeixen, primer cal fer una idea del concepte de tipus de canvi fix.

En un sistema de tipus de canvi fix, la moneda nacional d'un país es fixa en una moneda única important, com el dòlar nord-americà o l'euro, o s'enganxa a una cistella de monedes. El tipus de canvi inicial s’estableix a un nivell determinat i es pot permetre que flueixi dins d’una determinada banda, generalment un percentatge fix a banda i banda del tipus base. La freqüència dels canvis en el tipus de canvi fix depèn de la filosofia del país. Algunes nacions mantenen la mateixa taxa durant anys, mentre que d’altres poden ajustar-la ocasionalment per reflectir fonaments econòmics.

Si el tipus de canvi real es desvia significativament del tipus base i es desplaça de la banda permesa, el banc central intervindrà per ajustar-lo en funció del tipus bàsic objectiu. Per exemple, suposem que una hipotètica moneda anomenada Pseudo-dòlar (PSD) es fixa al dòlar nord-americà a una taxa de 5 PSD per USD, amb una banda permesa del 2% a banda i banda del tipus base, o de 4, 90 a 5, 10. Si el PSD aprecia (és a dir, cotitza per sota del nivell inferior de la banda permesa) per dir 4.88, el banc central vendrà la moneda nacional (PSD) i comprarà la moneda estrangera (USD) a la qual es fixa la moneda nacional. Per contra, si el PSD es deprecia i cotitza a la part superior o superior a 5, 10 de la banda permesa, el banc central comprarà la moneda nacional (PSD) i vendrà la moneda estrangera (USD).

Causes de devaluació i revaloració

Si bé la devaluació és molt més freqüent que la revaloració, tots dos es produeixen perquè el tipus de canvi s’ha fixat a un nivell artificialment baix o alt. Això fa que sigui cada cop més difícil que el banc central defensi el tipus fix, que al seu torn crida l’atenció no desitjada dels especuladors de moneda que perden poc temps a l’hora de provar la resolució del banc central per defensar el tipus de canvi fix. Un banc central ha de tenir suficients reserves de divises per estar disposat a comprar tots els imports oferts de la seva moneda al tipus de canvi fix. Si aquestes reserves de divises són insuficients, pot ser que el banc no tingui més opció que devaluar la moneda.

Un dels exemples més famosos de la devaluació de la moneda va ser la sortida de la lliura britànica del mecanisme de tipus de canvi (ERM) el setembre de 1992. L’ERM era un precursor de la creació de l’euro i era un sistema per lligar el valor de la lliura i altres monedes a la de la marca Deutsche, per tal d’obtenir estabilitat econòmica i baixa inflació. El 16 de setembre de 1992, dia que després va ser anomenat "Black Wednesday" a la premsa britànica, la lliura va ser objecte d'un atac massiu especulatiu, ja que els especuladors de divises consideraven que la moneda es cotitzava a un nivell artificialment alt. Per intentar frenar el frenesí especulatiu, el Banc d'Anglaterra va prendre mesures d'emergència com autoritzar l'ús de milers de milions de lliures per defensar la moneda i augmentar els tipus d'interès del 10% al 12% al 15% durant el dia. Aquestes mesures no servien per a res, ja que la lliura es va veure obligada a sortir de l'ERM, aconseguint un llegendari gestor de fons de cobertura George Soros un benefici d'1 mil milions de dòlars en la seva posició de lliures curtes.

Efectes sobre l'economia

La devaluació sovint té un efecte advers sobre l’economia inicialment, tot i que finalment produeix un augment substancial de les exportacions i una reducció simultània del dèficit de compte corrent, fenomen conegut com a J-Curve. En el període inicial després de la devaluació, les importacions es fan molt més cares mentre que les exportacions es mantenen estancades, la qual cosa comporta un dèficit de compte corrent més gran. El menor valor de la moneda nacional també pot provocar que els articles importats costin molt més, donant lloc a una inflació “importada”. Amb el pas del temps, però, la menor moneda nacional fa que les exportacions siguin més competitives en els mercats globals, mentre que els consumidors poden evitar les importacions cares, provocant una millora del dèficit del compte corrent.

En diversos casos, la devaluació també ha anat acompanyada de la fugida massiva de capital, ja que els inversors estrangers treuen el seu capital fora del país. Això agreuja encara més l’impacte econòmic de la devaluació, ja que el tancament d’indústries dependents del capital estranger augmenta l’atur i disminueix el creixement econòmic, provocant una recessió. Els efectes de la recessió es poden amplificar amb tipus d'interès més alts que es van introduir per defensar la moneda nacional. De vegades, la devaluació també produeix un efecte de contagi, com ho va demostrar la crisi asiàtica de 1997, en què les crisis de moneda afecten a diverses nacions, en gran part economies en desenvolupament, amb fonaments econòmics similars i tímids.

La revaloració no té els mateixos efectes de gran abast que la devaluació, ja que la revaloració generalment es precipita per una ràpida millora, més que per un deteriorament, dels fonaments econòmics. Amb el pas del temps, probablement una revaloració donarà lloc a que el superàvit del compte corrent d'un país es redueixi fins a cert punt

Impacte de la cartera

Com que la devaluació de les monedes és, amb molta diferència, el fet més probable, els inversors haurien de ser conscients dels riscos que comporta la devaluació, ja que pot tenir un impacte en els rendiments de la cartera, especialment en el cas d’un contagi de moneda.

Suposem que teniu un 10% de la vostra cartera en bons denominats en els pseudo-dòlars descrits anteriorment, amb un rendiment actual del 5%. Ara, si Pseudo-dòlars experimenta una devaluació del 20%, el rendiment net d'aquestes obligacions seria del -15% més que del 5%. Com a resultat, el rendiment global de la vostra cartera disminuiria un 1, 5% (és a dir, un 10% de pes de la cartera X -15%).

Però diguem que teniu un 40% total de la vostra cartera en actius del mercat emergent i que es veuen afectats per l’efecte contagi de la devaluació del pseudo-dòlar. Si aquests actius del mercat emergent també disminueixen un 20%, el rendiment total de la cartera es reduiria en un 8% molt substancial,

Què vigilar

• Mantingueu-vos informats sobre les tàperes de moneda : un dels principals problemes de moneda que ha enfrontat l’economia mundial dels últims anys ha estat la supressió artificial del iuan xinès, que ha ajudat la Xina a obtenir una quota de mercat massiva en les exportacions mundials. La Xina ha permès apreciar gradualment el iuan, enmig de trucades estridents dels Estats Units i d'altres nacions per a una ràpida revaloració del iuan. D'una manera o altra, aquesta qüestió podria tenir un impacte important en l'economia global, de manera que estigueu atents als avenços en aquest aspecte.
• Limiteu la vostra exposició a mercats emergents amb fons fonamentals en deteriorament . El contagi de divises és una amenaça real per a la vostra cartera, de manera que limiteu la vostra exposició a mercats emergents els fonaments econòmics que es deterioren. En particular, mireu les nacions amb dèficits en compte corrent i altes taxes d'inflació. Monedes de nacions com l’Índia i Indonèsia, que tenen aquestes característiques, es van situar entre els pitjors resultats de l’estiu del 2013, ja que la perspectiva de la Reserva Federal dels Estats Units va reduir el seu programa de compra d’obligacions (que es va veure com un senyal d’enduriment de la política monetària eventual. ) va provocar una fugida massiva de capital dels mercats emergents.
• Penseu en l’impacte dels moviments de moneda en les rendibilitats generals de la vostra cartera : la retenció d’actius en una moneda que s’està agraint pot augmentar el rendiment de la vostra cartera. Per contra, com s'ha mostrat en l'exemple anterior, tenir actius en una moneda que es deprecia pot suposar un efecte sobre el rendiment de la cartera. Per tant, considereu l'efecte de l'apreciació i depreciació de la moneda en els rendiments globals de la vostra cartera.

La línia de fons

La devaluació de la moneda pot ser una font oculta de risc de cartera, sobretot si té com a efecte un contagi. Els inversors haurien de conèixer aquest risc per a les seves carteres i també tenir en compte l’impacte dels moviments de divises en els rendiments globals de la cartera.