Com monetitzen els deutes governamentals els bancs centrals

Amb l’anunci del Banc del Japó el 29 de gener de navegar cap al territori de tipus d’interès negatiu cobrant interès sobre dipòsits de reserva, els rendiments del deute públic han baixat precipitadament. El rendiment dels bons del govern japonès a deu anys va caure recentment en un 0, 135% negatiu rècord, per sota del tipus de dipòsit de reserva negatiu del 0, 1% del BOJ. Amb el BOJ que compra bons governamentals a una taxa anual sense precedents d’aproximadament 80 trilions de iens, és cada cop més difícil que el governador del BOJ, Haruhiko Kuroda, negui que aquestes polítiques no siguin una forma de monetització del deute del govern. T’expliquem per què a continuació. (Vegeu també: Com funcionen els tipus d’interès negatius .)

Bancs Centrals Independents

Qualsevol govern que emeti la seva pròpia moneda (per exemple, no Grècia) podria, en teoria, continuar creant diners sense límit. La idea que els governs han de tributar o prestar per gastar és realment només una conseqüència de la infraestructura legal i institucional que, com a societat, hem creat. Les coses no podrien ser d’altra manera, però quan la impremta monetària està en mans dels polítics, la temptació d’inflar moneda és forta.

Hi ha la por que la impressió excessiva de diners i la despesa subsegüent condueixin a inflació, hiperinflació i, després, a l’abandonament eventual de la moneda. A més, assumint la naturalesa limitada dels recursos econòmics, si el govern té quantitats il·limitades de diners, podria controlar tots aquests recursos, essencialment "aglutinar" el sector privat. Somebviament, això és problemàtic per a alguns, i qualsevol intent de competir amb el govern en la utilització de recursos comporta l’obtenció del preu d’aquests recursos. (Vegeu també: Pitjors hiperinflacions a la història ).

Per mitigar aquests temors, els governs moderns han delegat la responsabilitat de l’emissió de diners en bancs centrals independents, amb l’esperança de mantenir les consideracions de política fiscal separades de les de política monetària. Atès que l'objectiu principal dels bancs centrals és mantenir l'estabilitat dels preus (normalment interpretada com una inflació baixa i estable al voltant del 2% anual), els governs no poden dependre dels bancs centrals per finançar les seves operacions i han de basar-se en ingressos fiscals o, com tots els altres., prestar diners als mercats privats.

Monetització del deute

La voluntat del sector privat de retenir deutes públics dependrà del retorn i el risc d’aquest deute respecte a les inversions alternatives. Qualsevol govern que emeti deutes superiors al que pogués cobrar en impostos es percep com una inversió excessivament arriscada i haurà de pagar tipus d'interès cada vegada més alts. Així, la política fiscal d'un govern té limitacions de mercat definides.

Tanmateix, els bancs centrals tenen el poder de manipular els tipus d’interès. De fet, són els tipus d’interès que s’orienten quan duen a terme les seves operacions diàries de mercat obert (OMO) per aconseguir l’estabilitat de preus. El banc central estableix normalment un objectiu de tipus d’interès que creu que l’ajudarà a assolir el seu objectiu d’inflació i, a continuació, augmenta o disminuirà les reserves dels bancs comercials mitjançant la compra d’actius (normalment obligacions governamentals a curt termini) per assolir aquest objectiu (QE s’ha estès aquestes compres a altres actius, com ara MBS, així com un deute públic a llarg termini).

Aleshores, el banc central, comprant bons governamentals en mercats privats, pot mantenir els tipus d’interès baixos i, en certa manera, monetitzar el deute públic. Tanmateix, aquestes OMO diàries no són el que els tipus més hawkish tenen en compte quan parlen de la monetització del deute del govern. El que tenen en compte és quan els bancs centrals, que utilitzen el seu poder per crear diners, acomoden la despesa massiva del dèficit per part del govern, influeixen el deute del govern fins a nivells en els quals no està clar com ni es pagarà. Aquesta mena de canvis fa que es pregunti quina independència és realment el banc central.

La línia de fons

A un nivell de deute públic superior al 230% del seu PIB, el Japó és la nació més endeutada del món. Amb els rendiments dels bons en un territori negatiu, el govern ara paga els seus préstecs. Al cobrar l'interès de les banques privades sobre les reserves de BOJ, el banc central japonès està transferint efectivament la riquesa i, per tant, la capacitat de controlar els recursos de l'economia, des del sector privat al sector públic. Això suposa una “baixada d’helicòpters” de diners nous que es destina a l’economia ja sigui mitjançant retallades d’impostos o despesa directa del govern. Sembla molt la monetització del deute.

No obstant això, si bé el potencial d'inflació és preocupant per als falcons monetaris, la inflació és en realitat l'objectiu previst de Kuroda. Davant les pressions deflacionistes que afecten l’economia japonesa, Kuroda ha afirmat: “L’important és mostrar a la gent que el BOJ està fortament compromès a aconseguir una inflació del 2 per cent i que farà tot el que calgui per aconseguir-ho.” Encara està intentant mantenir la Objectiu principal de política monetària del BOJ; tan sols passa que el govern japonès és l’únic agent econòmic disposat i capaç de gastar, creant així la demanda global que tan mal necessita. Simplement no vol anomenar el que està fent "monetització del deute" amb l'esperança que la gent continuï creient que el BOJ mantingui, com a mínim, un mòdic d'independència.