Valoració d'una empresa mitjançant el mètode d'ingressos residuals

Hi ha molts mètodes diferents per valorar una empresa o les seves accions. Es pot optar per utilitzar un enfocament de valoració relativa, comparant múltiples i mètriques d’una empresa en relació amb altres empreses de la seva indústria o sector. Una altra alternativa seria valorar una empresa basada en una estimació absoluta, com ara implementar un model de fluxos de caixa rebaixat o el mètode de descompte de dividends, per intentar aportar un valor intrínsec a aquesta empresa.

Un dels mètodes de valoració absoluts que potser no són tan familiars per a la majoria, però molt utilitzats per analistes, és el mètode d’ingressos residuals. En aquest article, us presentarem els fonaments bàsics del mètode d'ingressos residuals i com es pot utilitzar per posar un valor absolut a una empresa. (El DDM és una de les teories financeres més fundacionals, però és tan bo com els seus supòsits. Feu un cop d'ull a El model de descompte de dividends .)

Una introducció a la renda residual

Quan la majoria escolta el terme ingressos residuals, pensen en excés d’efectiu o ingressos disponibles. Tot i que aquesta definició és correcta en l’àmbit de les finances personals, en termes de valoració de patrimoni els ingressos residuals són els ingressos generats per una empresa després de comptabilitzar el cost real del seu capital. Potser es pregunta: "però les empreses ja no tenen en compte els seus costos de capital en la seva despesa per interès?" Sí i no. La despesa d’interès en el compte de resultats només comptabilitza el cost del seu deute d’una empresa, ignorant el seu cost de capital, com els pagaments de dividends i altres costos de capital. Si busqueu el cost del capital d’una altra manera, penseu-hi com el cost d’oportunitat dels accionistes o el tipus de rendiment requerit. El model d’ingressos residuals intenta ajustar les estimacions dels resultats futurs d’una empresa per compensar el cost del capital i posar un valor més precís a una empresa. Tot i que el retorn als titulars d’equitats no és un requisit legal, com la devolució als titulars d’obligacions, per atreure empreses d’inversors han de compensar-los per l’exposició al risc d’inversió.

En el càlcul dels ingressos residuals d’una empresa, el càlcul clau és determinar el seu càrrec patrimonial. La càrrega de capital és simplement el capital de capital total de l’empresa multiplicat pel ritme de rendibilitat requerit d’aquest patrimoni, i es pot estimar mitjançant el model de fixació de preus d’actius de capital. La fórmula següent mostra l'equació de la quota de capital:

Càrrega del patrimoni net = Capital patrimonial x Cost del patrimoni

Un cop calculat el càrrec patrimonial, només ens queda restar-lo del resultat net de l'empresa per obtenir els seus ingressos residuals. Per exemple, si la Companyia X va obtenir resultats de 100.000 dòlars l’any passat i finançaria la seva estructura de capital amb un valor patrimonial de 950.000 dòlars, amb una taxa de rendibilitat requerida de l’11%, els seus ingressos residuals serien:

Càrrega del patrimoni net: 950.000 x 0, 11 $ = 104.500 $

Així, com es pot veure en l'exemple anterior, utilitzant el concepte d'ingressos residuals, tot i que la Companyia X reporta un benefici en el seu compte de resultats, un cop inclòs el seu cost de capital en relació amb el seu retorn als accionistes, realment és rendible econòmicament. en el nivell de risc donat. Aquesta constatació és el principal motor de l’ús del mètode d’ingressos residuals. Un escenari en què una empresa sigui rendible per comptabilitat, encara no pot ser una empresa rendible des de la perspectiva d’un accionista si no pot generar ingressos residuals.

Valoració d'una empresa mitjançant el mètode d'ingressos residuals

Valor intrínsec amb ingressos residuals

Ara que hem descobert com calcular ingressos residuals, ara hem d’utilitzar aquesta informació per formular una estimació de valor real per a una empresa. Igual que altres enfocaments de valoració absoluta, el concepte de descomptar els resultats futurs també s’utilitza en la modelització d’ingressos residuals. El valor intrínsec, o raonable, de les accions d’una empresa mitjançant l’enfocament d’ingressos residuals, es pot desglossar en el seu valor comptable i en els valors actuals dels seus ingressos residuals futurs previstos, tal com es mostra a la fórmula següent.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} on: BV = Valor actual del llibreRI = Residu residual futur = Taxa de rendibilitat = Nombre de períodes \ begin {alineat} & \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ right \} \\ & \ textbf {where:} \\ & \ textit {BV} = \ text {Valor actual del llibre} \\ & \ textit {RI} = \ text {Ingressos residuals futurs} \\ & \ textit { r} = \ text {Taxa de retorn} \\ & \ textit {n} = \ text {Nombre de períodes} \\ \ end {alineat} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} on: BV = Valor de llibre presentRI = Residu de residus futurs = Taxa de rendibilitat = Nombre de períodes

Com haureu notat, la fórmula de valoració dels ingressos residuals és molt semblant a un model de descompte de dividends de diversos dividends, substituint els pagaments de dividends futurs per resultats residuals futurs. Utilitzant els mateixos principis bàsics que un model de descompte de dividends per calcular els resultats residuals futurs, podem obtenir un valor intrínsec per a les accions d’una empresa. A diferència de l'enfocament DCF que utilitza el cost mitjà ponderat del capital per a la taxa de descompte, la taxa adequada per a l'estratègia de renda residual és el cost del capital. (Obteniu informació sobre els punts forts i febles de la gestió activa i passiva quan intenteu descobrir el valor global del mercat. Consulteu les estratègies per determinar el valor real del mercat .)

La línia de fons

L'enfocament d'ingressos residuals ofereix positius i negatius en comparació amb els mètodes de descompte de dividends i DCF més utilitzats. D'altra banda, els models d'ingressos residuals utilitzen les dades fàcilment disponibles en els estats financers d'una empresa i es poden utilitzar bé amb empreses que no paguen dividends o que no generen un flux de caixa lliure positiu. El més important, com ja vam parlar anteriorment, els models d’ingressos residuals tenen en compte la rendibilitat econòmica d’una empresa en lloc de només la seva rendibilitat comptable. El major inconvenient del mètode d’ingressos residuals és el fet que es basa tan fortament en les estimacions de futur dels estats financers d’una empresa, deixant les previsions vulnerables a biaixos psicològics o representació errònia històrica dels estats financers de les empreses.

L'enfocament de valoració d'ingressos residuals és un mètode de valoració viable i cada vegada més popular i pot ser implementat bastant fàcilment fins i tot per inversors novells. Si s'utilitza juntament amb els altres enfocaments de valoració populars, la valoració d'ingressos residuals us pot donar una estimació més clara de quin pot ser el veritable valor intrínsec d'una empresa. (No us deixeu aclaparar per les moltes tècniques de valoració que hi ha; conèixer algunes característiques d’una empresa us ajudarà a escollir-ne la millor. Consulteu com triar el millor mètode de valoració d’accions .)