Què saber sobre el valor afegit econòmic (EVA)

L’objectiu de la majoria d’empreses és crear valor per a l’accionista. Però, com es mesura el valor? No seria bo que existís una fórmula senzilla per esbrinar si una empresa està creant riquesa?

Com moltes fórmules econòmiques, el valor afegit econòmic (EVA) és intrigantment intel·ligent i enganyament enganyós. EVA simplifica la tasca de trobar empreses generadores de valor o frena les aigües?

Valor Afegit Econòmic - EVA

Què és EVA?

EVA és una mètrica de rendiment que calcula la creació del valor dels accionistes; no obstant això, es distingeix de les mètriques tradicionals de rendiment financer, com ara el benefici net i el benefici per acció (EPS). L’EVA és el càlcul de quins beneficis es queden després de deduir els costos del capital de l’empresa –deute i patrimoni net del benefici operatiu. La idea és senzilla però rigorosa: el benefici veritable hauria de tenir en compte el cost del capital.

Per entendre la diferència entre EVA i el seu famós cosí, ingressos nets, utilitzem un exemple basat en la companyia fictícia Ray's House of Crockery. Ray ha guanyat 100.000 dòlars amb una base de capital d'1 milió de dòlars gràcies a les seves vendes de cassoles de guisat. Les mètriques de comptabilitat tradicionals suggereixen que Ray està fent un bon treball. La seva empresa ofereix una rendibilitat del capital del 10%. Tot i això, Ray’s només funciona des de fa un any, i el mercat de les olles guisades encara comporta una gran incertesa i risc. Les obligacions de deute més la rendibilitat exigida que exigeixen els inversors sumen un cost de capital del 13%. Això vol dir que, tot i que Ray's gaudeix de beneficis comptables, l'empresa no va poder concedir el 3% als seus accionistes.

Per contra, si el capital de Ray és de 100 milions de dòlars –incloent el deute i el capital dels accionistes– i el cost d’utilitzar aquest capital (interessos pel deute i el cost de subscripció del patrimoni net) és de 13 milions de dòlars anuals, Ray afegirà un valor econòmic per als seus accionistes només quan els beneficis són de més de 13 milions de dòlars anuals. Si Ray guanya 20 milions de dòlars, l’EVA de la companyia serà de 7 milions de dòlars.

En altres paraules, EVA cobra el lloguer de l’empresa per lligar els efectius dels inversors a les operacions de suport. Hi ha un cost d’oportunitat ocult que es destina als inversors per compensar-los per haver perdut l’ús del seu propi efectiu. EVA capta aquest cost ocult de capital que les mesures convencionals ignoren.

Desenvolupat per l'empresa de consultoria en gestió Stern Stewart, EVA es va convertir en una de les més populars durant els anys noranta. Les grans corporacions, incloses Coca-Cola, GE i AT&T, utilitzen EVA internament per mesurar el rendiment de la creació de riquesa. Al seu torn, inversors i analistes ara escrutinen els EVA de les empreses tal i com abans observaven les relacions EPS i P / E. Stern Stewart ha arribat fins al punt de comercialitzar el concepte.

Càlcul EVA

Hi ha quatre passos en el càlcul dels EVA:

1. Calculeu el benefici operatiu net després de l’impost (NOPAT)
2. Calcula el capital invertit total (TC)
3. Determineu el cost mitjà de capital ponderat (WACC)
4. Calcula EVA

EVA = NOPAT − WACC ∗ TCwhere: NOPAT = Profit operatiu net després de TaxWACC = Cost ponderat de mitjana del capitalTC = Total capital invertit \ begin {align} & \ mathit {EVA} = \ mathit {NOPAT} - \ mathit {WACC} * \ mathit {TC} \\ & \ textbf {where:} \\ & \ mathit {NOPAT} = \ text {Aprofitament operatiu net després de l'impost} \\ & \ mathit {WACC} = \ text {Cost ponderada de capital} \\ & \ mathit {TC} = \ text {Capital invertit total} \\ \ end {alineat} EVA = NOPAT − WACC ∗ TCwhere: NOPAT = Profit operatiu net després de TaxWACC = Cost ponderat de mitjana del capitalTC = Capital invertit total

Els passos semblen senzills i senzills, però les aparences poden enganyar. Per començar, NOPAT gairebé no representa un indicador fiable de la riquesa dels accionistes. NOPAT podria mostrar rendibilitat segons els principis de comptabilitat generalment acceptats (GAAP), però els beneficis comptables estàndards rarament reflecteixen la quantitat d’efectiu que queda a final d’any per als accionistes. Segons Stern Stewart, desenes d’ajustaments de resultats i balanços (en àmbits com l’R + D, l’inventari, la despesa, la depreciació i l’amortització de fons de comerç) s’han de fer abans que el càlcul del benefici comptable normal es pugui utilitzar per calcular EVA.

És difícil encara esbrinar el cost mitjà ponderat del capital (WACC). El WACC és una funció complexa de l'estructura de capital (proporció de deute i patrimoni net al balanç), la volatilitat de l'acció mesurada per la seva beta i la prima de risc de mercat. Petits canvis en aquestes entrades poden produir grans canvis en el càlcul final del WACC.

Dit això, si es realitza de manera coherent, EVA ens hauria d’ajudar a identificar les millors inversions: les empreses que generen més riquesa que els seus rivals. Totes les coses iguals, les empreses amb EVA altes han de superar, amb el pas del temps, altres amb EVA inferiors o negatius.

Però el nivell EVA real importa menys que el canvi de nivell. Segons les investigacions realitzades per Stern Stewart, EVA és un dels motors crítics del rendiment de les accions de la companyia. Si l'EVA és positiu però s'espera que sigui menys positiu, no està donant un molt bon senyal. Per la seva banda, si una empresa pateix EVA negatiu però s'espera que augmenti cap a un territori positiu, es proporciona un senyal de compra.

Per descomptat, Stern Stewart no és imparcial en l'avaluació d'EVA. Algunes investigacions posen en dubte l’estreta relació entre l’augment de l’EVA i el rendiment dels preus d’accions. Tot i així, la creixent popularitat del concepte reflecteix la importància del principi bàsic d’EVA: no s’hauria d’ignorar el cost del capital sinó mantenir-lo al capdavant de la ment dels inversors. El millor de tot és que EVA ofereix als analistes i a qualsevol altra persona la possibilitat de mirar de forma escèptica els informes i previsions EPS.