La sopa de l’alfabet dels índexs de derivats de crèdit

Sembla que molts jugadors de renda fixa parlen en clau. Utilitzen termes com ABX, CMBX, CDX i LCDX. Què de la terra parlen? Aquest article explicarà la sopa de l’alfabet dels índexs de derivats de crèdit i us donarà una idea de per què poden utilitzar-los diferents participants del mercat.

Cavant en derivats

Per entendre els productes d’índex de derivats de crèdit, primer cal conèixer què és un derivat de crèdit. Un derivat és una fiança del qual depèn o es deriva d’un o més actius subjacents. Així, un derivat de crèdit és una fiança que el seu preu depèn del risc de crèdit d’un o més actius subjacents.

Què significa això en termes de laïc?

El derivat de crèdit, mentre que una garantia, no és un actiu físic . Com a tal, els derivats no es compren i venen simplement, com també els bons. Amb derivats, l’adquirent contracta un contracte que li permet participar en el moviment del mercat de l’obligació de referència o de la seguretat física subjacent.

Swaps de morositat de crèdit

El crèdit per defecte de crèdit (CDS) és un tipus de derivat de crèdit. Els CDS de nom únic (només una empresa de referència) es van crear per primera vegada a mitjans dels anys noranta, però no van comercialitzar cap volum significatiu fins al final d'aquesta dècada. El primer índex CDS es va crear el 2002 i es va basar en una cistella de CDS d'emissor únic. L’índex actual es coneix com a CDX.

Com el seu nom indica, en un CDS d’un sol nom, l’actiu o l’obligació de referència subjacent és un vincle d’un emissor o entitat de referència determinats. És possible que la gent digui que un CDS és un "contracte bilateral". Això només significa que hi ha dues parts del comerç de bescanvi: un comprador de protecció i un venedor de protecció. Si l’entitat de referència d’un swap per defecte de crèdit experimenta el que es coneix com a esdeveniment de crèdit (com ara una fallida o baixa), el comprador de la protecció (que paga una prima per aquesta protecció) pot rebre el pagament del venedor de la protecció. Això és desitjable, ja que el preu d'aquestes obligacions experimentarà una disminució del seu valor a causa del fet negatiu. També hi ha l’opció de la liquidació comercial, en lloc de diner en efectiu, en què la fiança o l’obligació de referència subjacent canvien de mans, des del comprador de protecció fins al venedor de protecció.

El que pot ser una mica confús però important a recordar és que, amb els CDS, comprar protecció és curt, i vendre protecció és llarg. Això es deu al fet que comprar protecció és sinònim de vendre l’obligació de referència. El valor de mercat de la protecció de compra actua com un curt, ja que a mesura que el preu del CDS baixa, el valor de mercat del comerç augmenta. El contrari passa a la cama de protecció per vendre.

Els principals índexs

Els principals índexs negociables inclouen: CDX, ABX, CMBX i LCDX. Els índexs de CDX es desglossen entre el grau d'inversió (IG), el rendiment elevat (HY), l'alta volatilitat (HVOL), el crossover (XO) i el mercat emergent (EM). Per exemple, el CDX.NA.HY és un índex basat en una cistella de CDS de nom alt rendiment nord-americà (NA). L’índex de crossover inclou els noms que es classifiquen en una classificació, és a dir, que una agència els classifica “grau d’inversió” i “per sota d’inversió” per una altra.

L’índex CDX s’envolta cada sis mesos i els seus 125 noms entren i surten de l’índex segons convingui. Per exemple, si un dels noms s'actualitza de sota de grau d'inversió a IG, es passarà de l'índex HY a l'índex IG quan es produeixi un reequilibri.

L’ABX i el CMBX són cistelles de CDS en dos productes titulitzats: títols garantits d’actius (ABS) i títols amb garantia d’hipoteca (CMBS). L’ABX es basa en préstecs de patrimoni domèstic d’ABS i el CMBX - en CMBS. Així doncs, el ticker ABX.HE.AA, per exemple, denota un índex basat en una cistella de 20 CDS ABS Home Equity (HE), les obligacions de referència dels quals són “bons amb qualificació AA”. Hi ha cinc índexs ABX separats per a les valoracions que van des de "AAA" fins a "BBB-". El CMBX també té el mateix desglossament de cinc índexs per qualificacions, però es basa en una cistella de 25 CDS, que fan referència a títols CMBS. (Per obtenir informació detallada, vegeu "Darrere de les escenes de la vostra hipoteca").

La LCDX és un índex derivat de crèdit amb una cistella formada per CDS de nom únic, només per a préstecs. Els préstecs a què es fan referència són préstecs palanquejats. La cistella està formada per 100 noms. Tot i que un préstec bancari es considera deute garantit, els noms que habitualment cotitzen en el mercat de préstecs palanquejats són crèdits de menor qualitat. (Si poguessin sortir en els mercats IG generals, així ho farien.) Per tant, l’índex LCDX l’utilitza sobretot els que busquen exposició a deute d’alt rendiment.

Tots els índexs anteriors són emesos per l'empresa CDS Index i administrats per Markit. Perquè aquests índexs funcionin, han de tenir liquiditat suficient. Per tant, l’emissor té compromisos dels concessionaris més grans (grans bancs d’inversió) per proporcionar liquiditat al mercat.

Com s’utilitzen els índexs

Diferents participants de renda fixa utilitzen diversos índexs per diferents motius. També varien pel que fa al comerç que exerceixen: compra de protecció o venda de protecció. Per als gestors de cartera, els CDS de nom únic són excel·lents si teniu una exposició específica que us agradaria cobrir. Per exemple, diguem que teniu una fiança que creieu que patirà una caiguda del preu a causa del deteriorament del crèdit de l’emissor. Podeu comprar protecció amb aquest nom amb un CDS d’un sol nom, que augmentarà de valor si el preu de l’obligació disminueix.

El que és més habitual, però, és que un gestor de carteres utilitzi un índex derivat de crèdit. Diguem que voleu obtenir exposició al sector d’alt rendiment. Podríeu introduir un comerç de protecció de venda al CDX.NA.HY (que, si recordeu d’anterior, funcionaria efectivament com a llarg rendiment amb un rendiment elevat). D’aquesta manera, no cal tenir opinió sobre certs crèdits; tampoc necessiteu comprar diversos bons, un comerç farà la feina i podreu entrar i sortir ràpidament. Això posa de manifest els principals avantatges dels índexs i els derivats en general: La característica de liquiditat dels índexs és un avantatge en temps d’estrès del mercat. Amb els índexs CDS, podeu augmentar o disminuir ràpidament l’exposició a una àmplia categoria. I, de la mateixa manera que passa amb molts derivats, no haureu d’ajustar els vostres efectius a l’hora d’entrar al comerç.

Alguns participants del mercat no estan protegint de res; estan especulant. Això vol dir que no tindran la propietat de l'obligació subjacent, sinó que contractaran el contracte derivat de crèdit "nu". Aquests especuladors acostumen a ser fons de cobertura, que no tenen les mateixes restriccions a l'escurçament i el palanque que la majoria dels altres fons.

La línia de fons

Qui són els usuaris típics dels índexs de productes titulitzats? Podria ser un gestor de cartera que busqui obtenir o reduir l’exposició ràpidament a aquest segment, o pot ser un altre participant del mercat, com ara un banc o una entitat financera que emiti préstecs d’equivocions a habitatge; ambdues parts podrien utilitzar ABX en les seves estratègies de cobertura.

S’estan desenvolupant nous derivats de crèdit. La demanda determinarà el que s'innova després, però podeu fer un seguiment de les novetats al lloc web de Markit. (Per obtenir informació detallada, vegeu "Especulació amb fons negociats amb borses".)