Diversificació: és la classe de tot tipus (actiu)

Si es tractés d’enquestar als inversors i professionals de la inversió per determinar el seu escenari d’inversió ideal, la gran majoria, sens dubte, estaria d’acord que es tracta d’un retorn total de dos dígits en tots els entorns econòmics, cada any. Naturalment, també estarien d’acord en que el pitjor dels casos és una disminució global del valor de l’actiu. Però malgrat aquest coneixement, molt pocs aconsegueixen l’ideal i molts es troben amb el pitjor dels casos.

Els motius d'això són diversos: mala distribució d'actius, pseudo-diversificació, correlació oculta, desequilibri ponderatiu, rendiments falsos i devaluació subjacent. La solució, però, podria ser més senzilla del que podríeu esperar. En aquest article, mostrarem com aconseguir una veritable diversificació mitjançant la selecció de classes d’actius, en lloc de la recollida d’accions i el calendari de mercat.

La importància de l'assignació de classes d'actius

La majoria dels inversors, inclosos els professionals de la inversió i líders de la indústria, no superen l’índex de la classe d’actius en què inverteixen, segons dos estudis de Brinson, Beebower et al, titulats "Determinants del rendiment de cartera" (1986) i "Determinants del rendiment de cartera". II: una actualització "(1991). Aquesta conclusió també es recolza en un tercer estudi d’Ibbotson i Kaplan titulat "La política d’assignació d’actius explica el 40%, el 90% o el 100% del rendiment?" (2000). Quina és la pregunta que, si un fons de creixement de renda variable nord-americana no iguala o no supera el Russell 3000 Growth Index, quin valor ha afegit la gestió d’inversions per justificar els seus honoraris? Potser simplement comprar l’índex seria més beneficiós.

A més, els estudis mostren una alta correlació entre els rendiments que els inversors aconsegueixen i el rendiment de la classe d'actius subjacent. Per exemple, un fons o una cartera de bons dels Estats Units generalment tindrà un rendiment similar a l’índex de bons agregats de Lehman, augmentant i disminuint en tàndem. Això demostra que, com es pot esperar que els rendiments imiten la seva classe d’actius, la selecció de les classes d’actius és molt més important que la temporalització del mercat i la selecció d’actius individuals. Brinson i Beebower van arribar a la conclusió que la sincronització del mercat i la selecció individual d'actius representaven només el 6% de la variació dels rendiments, i la seva estratègia o classe d'actius constituïen el balanç.

Figura 1: Un desglossament de factors que tenen en compte la variació en els rendiments de la cartera

Diversa àmplia en diverses classes d'actius

Molts inversors no entenen realment una diversificació efectiva, sovint creient que es diversifiquen completament després de repartir la seva inversió entre grans caps, mitjanes o petites, capítols energètics, financers, assistencials o tecnològics o fins i tot invertint en mercats emergents. En realitat, però, només han invertit en diversos sectors de la classe d’actius i són propensos a augmentar i caure amb aquest mercat.

Si ens fixéssim en els índexs d’estil de Morningstar o els seus índexs sectorials, veurem que malgrat els rendiments lleugerament diferents, generalment fan un seguiment conjunt. Tanmateix, quan es comparen els índexs com a grup o individualment amb els índexs de productes bàsics, no solem veure aquest moviment direccional simultani. Per tant, només quan es mantenen posicions en diverses classes d'actius no correlacionats, hi ha una cartera realment diversificada i capaç de manejar la volatilitat del mercat, ja que les classes d'actius amb un alt rendiment poden equilibrar les classes baixes.

Correlació oculta

Un inversor diversificat eficaç segueix alerta i vigilant, ja que la correlació entre classes pot canviar amb el pas del temps. Els mercats internacionals han estat durant molt de temps la base de la diversificació; tanmateix, hi ha hagut un augment significatiu de la correlació entre els mercats globals de renda variable. Això es veu més fàcilment entre els mercats europeus després de la formació de la Unió Europea. A més, els mercats emergents també s'estan correlacionant amb els mercats nord-americans i britànics. Potser encara més preocupant és l’augment del que inicialment no es veia una correlació entre els mercats d’ingressos fixos i de renda variable, tradicionalment el punt principal de la diversificació de les classes d’actius.

És possible que la relació creixent entre la banca d’inversions i el finançament estructurat pugui ser la causa d’això, però a un nivell més ampli, el creixement de la indústria de fons de cobertura també podria ser una causa directa de l’augment de la correlació entre ingressos fixos i renda variable. com altres classes d'actius menors. Per exemple, quan un gran fons de cobertura multiestratègia global incorre en pèrdues en una classe d’actius, les trucades de marge poden obligar-lo a vendre actius a tota la taula, afectant universalment totes les altres classes en què s’havia invertit.

Lineació de classe

L'assignació d'actius ideal no és estàtica. A mesura que es desenvolupen els diversos mercats, el seu comportament variat comporta un desequilibri de la classe d’actius, de manera que és imprescindible el seguiment i la reordenació. Els inversors poden trobar més fàcil desinvertir actius amb menys prestacions, traslladant la inversió a classes d'actius generant millors rendiments, però haurien de vigilar amb els riscos de sobrepès en qualsevol classe d'actius, que sovint es pot agreujar amb els efectes de la deriva d'estil.

Un mercat de toro estès pot comportar un sobrepès en una classe d’actius que pot ser degut a una correcció. Els inversors han de redissenyar la seva assignació d'actius als dos extrems de l'escala de rendiment.

Valor relatiu

Les rendibilitats d’actius poden resultar enganyoses, fins i tot per a un inversor experimentat. S’interpreten millor en relació amb el rendiment de la classe d’actius, els riscos associats a aquesta classe i la moneda subjacent. No es pot esperar rebre rendiments similars de les accions tecnològiques i obligacions governamentals, però s'hauria d'identificar la forma en què cadascun s'inscriu en el fons d'inversió total. La diversificació efectiva inclourà classes d'actius amb perfils de risc diferents en diverses monedes. Un petit guany en un mercat amb una moneda que augmenta en relació amb la vostra moneda de cartera pot superar un gran guany en una moneda en retrocés. Així mateix, els grans guanys poden convertir-se en pèrdues quan es tornen a convertir en moneda reforçada. A efectes d’avaluació, l’inversor ha d’analitzar les diverses classes d’actius en relació amb la seva “moneda de casa” i un indicador neutre.

El franc suís, que ha estat una de les monedes més estables des dels anys quaranta amb una inflació relativament baixa, pot ser un punt de referència respecte al qual poder mesurar altres monedes. Per exemple, en un any en què el S&P 500 va augmentar aproximadament un 3, 53%, quan es va facturar la devaluació del dòlar americà enfront d'altres monedes del mateix any, els inversors experimentarien efectivament una pèrdua neta. Dit d'una altra manera, un inversor que va optar per vendre tota la seva cartera a finals d'aquest any obtindria més dòlars nord-americans que un any abans, però l'inversor podria comprar menys amb aquests dòlars que l'any anterior en relació amb altres monedes estrangeres. Quan es devalora la moneda de casa, els inversors sovint ignoren la disminució constant del poder de compra de les seves inversions, que és similar a la que mantingui una inversió que produeixi menys de la inflació.

Amb massa freqüència, els inversors privats es veuen arrebossats amb la captació i la negociació d’accions, activitats que no només necessiten temps, sinó que poden resultar aclaparadores. Podria ser més beneficiós –i molt menys intensiu en recursos– tenir una visió més àmplia i concentrar-se en les classes d’actius. Amb aquesta visió macro, les decisions d’inversions individuals de l’inversor es simplifiquen, i fins i tot poden resultar més rendibles.