Quan són bones les notícies per als inversors

El context i la presentació sovint importen més que substància, almenys a curt termini. Moltes empreses públiques han elevat aquesta noció a una forma d’art perversa en anunciar notícies que en realitat són força dolentes per als accionistes, però ho giren d’una manera que fa semblar que si els accionistes haurien d’agrair tenir un lideratge tan vistós. Ser capaç de separar les veritables bones notícies de la puffery i la conversa doble és una valuosa habilitat.

Els inversors haurien d'estar pendents d'aquests quatre exemples de bones notícies que normalment no són bones notícies.

Reestructuració

Després de la Gran Recessió i de la constant recuperació de l’economia durant els anys posteriors, les empreses generalment han tingut l’ànim de contractar i ampliar en lloc de reestructurar-se i retreure’s. Finalment, podem esperar que hi hagi una altra onada de reestructuració corporativa entre empreses públiques. Tot i que els analistes i les institucions sovint animen aquests moviments, els inversors experimentats haurien de ser escèptics.

De vegades, la reestructuració té tot el sentit al món; particularment quan una empresa contracta un nou equip directiu per millorar o generar un negoci que s’ha anat retrasant i amb un rendiment inferior. Però, què passa amb els casos en què l’equip directiu que fa el tret és el mateix equip que va fer la contractació? Exceptuant el meu culpa públic (i potser la rendició d'algunes bonificacions o sous), per què un inversor hauria de confiar en un CEO que bàsicament diu: "Confesso ... que ho van fer!"

Les reestructuracions poden resultar molt greus per a la moral i es conserven amb la lleialtat entre els empleats i els empresaris. Pitjor encara, la llista d’empreses que han avançat cap a la prosperitat és bastant curta. Quan un accionista veu una de les seves empreses de cartera anunciant una reestructuració, han d'examinar detingudament si els moviments van dirigits a un èxit a llarg termini (més que a un augment de guanys a curt termini) i si la direcció actual té realment la capacitat de construir. el valor dels accionistes a llarg termini i competir efectivament en el mercat.

(Per obtenir més informació, vegeu Efectiu ingressos sobre la reestructuració corporativa .)

Recapitalització

Fa temps que a la universitat hi ha una idea que hi ha una estructura de capital "adequada" per a cada empresa: l'equilibri perfecte del deute i el finançament del capital per maximitzar els beneficis i rendiments, al mateix temps que minimitza el risc i la volatilitat. Tal com poden sospitar els lectors, els professors que han avançat aquestes teories no han dirigit gairebé mai una empresa ni han ocupat una posició d’alta responsabilitat en una mateixa.

Una recapitalització significa sovint una empresa que ha tingut un historial raonablement bo de generació de fluxos d’efectiu i poc deute sovint sortirà al mercat i emetrà quantitats importants de deute. Això canvia fonamentalment la capitalització de la companyia d'una relació entre el pes i el debat-llum / contrari.

Per què una empresa faria tal cosa? Fins a cert punt, el deute és diners econòmics. Les empreses de crèdit solen comprovar que la taxa de cupó del deute és inferior al seu cost de capital i que l’interès sobre el deute és deduïble en impostos (els dividends en capital no ho són). De vegades, les empreses utilitzaran aquesta mena de maniobres per recaptar efectius per utilitzar-los en adquisicions, particularment en els casos en què les accions poden ser il·líquides o de cap altra manera poc atractives com a moneda de tracte.

Tot i això, en molts altres casos, les empreses utilitzen el diner generat per les vendes de deutes per finançar un gran dividend especial. Això és excel·lent per als inversors a llarg termini que reben el pagament en efectiu i marxen, però crea una empresa radicalment diferent per als que romanen invertits o compren després de la recapitalització.

Malauradament, moltes empreses es recapitalitzen durant els períodes de màxim cash flow i lluiten per sobreviure amb el pesat dels pagaments del deute a mesura que empitjoren les condicions econòmiques. En conseqüència, la recapitalització només és una bona notícia per als inversors disposats a assumir el dividend especial i a executar-se, o en els casos en què es tracti d'un preludi d'un acord realment digne de la càrrega del deute i dels riscos que comporta.

(Per obtenir més informació, vegeu Avaluació de l'estructura de capital d'una empresa .)

Dividends especials

Amb la popularitat (i la flexibilitat) de les compres d’accions, els dividends especials s’han fet menys habituals, però encara es produeixen. Bàsicament, es tracta d'un dividend especial: la companyia fa un pagament únic en efectiu als accionistes sense esperança particular de tornar a fer un pagament similar en un futur proper.

Si bé els dividends especials finançats pel deute són perillosos per si mateixos, hi ha un problema fins i tot amb els dividends finançats per una venda d’actius no estratègica o una acumulació d’efectiu. El major problema dels dividends especials és el missatge no tan subtil que els passa: la gestió és bàsicament fora d’idees i millors opcions per al capital de l’empresa.

És millor que una empresa escrigui un xec als seus accionistes en lloc de malgastar els diners amb una estúpida adquisició o un nou projecte d’expansió que no pugui guanyar el seu cost de capital? És clar. Però seria millor que la direcció tingui un pla i una estratègia en marxa per continuar creixent i reinvertint capital a un ritme atractiu. Tot i que els equips directius disposats a reconèixer que una empresa ha crescut tan gran com pràcticament pot ser aplaudit per la seva candidatura, els inversors no han de passar per alt el missatge que envia un dividend especial i haurien d’ajustar les expectatives de creixement futures en conseqüència.

(Per obtenir més informació, vegeu Fets de dividend que potser no coneixeu .)

Píndoles de verí

Què passa quan un consell d’administració té por que una empresa exposi els seus accionistes a la veritat que podrien obtenir una prima venent les seves accions en una compravenda i la direcció no vol vendre? Inicien una píndola de verí o, com les empreses prefereixen anomenar, un pla de "drets d'accionistes". Les píndoles de verí estan dissenyades per fer que les adquisicions poc amigables siguin costoses prohibitivament per a l'adquirent, sovint permetent que una gestió amb poca rendibilitat mantingui els seus llocs de treball i els seus salaris.

En essència, una empresa estableix un disparador segons el qual si un accionista adquireix més de la quantitat de l'empresa, tots els accionistes, excepte l'accionista que té l'acció, tenen el dret de comprar noves accions amb un descompte important. Això dilueix eficaçment l’accionista desencadenant i augmenta significativament el cost d’una operació.

El que és lamentable d’aquests acords és el paternalisme integrat. La direcció i el consell d’administració estan dient als seus propis accionistes que “mireu, no sou prou intel·ligents per decidir si es tracta d’un bon acord, així que decidirem per vosaltres”. En altres casos, es tracta simplement d’un conflicte d’interès: la direcció o el consell té una gran existència d’accions i no està disposat a vendre encara.

És cert que alguns estudis han demostrat que les empreses amb pastilles de verí tenen ofertes més elevades (i primes d’adquisició) que les que no. El problema és que hi ha relativament poc més enllà de l’amenaça de plets que els accionistes poden fer per garantir que un consell d’administració mantingui el seu deure fiduciari davant dels accionistes. Si la majoria dels accionistes desitgen vendre l'empresa a un preu determinat, no s'hauria de deixar de banda una píndola de verí i l'opinió de la direcció sobre la valoració.

La línia de fons

Les notícies sempre tenen un cert matís. Cap de les accions enumerades aquí no és universalment o automàticament "dolenta" o "errònia" per a una empresa i els seus accionistes. El problema és que massa freqüentment els gestors deshonestos i autònoms intenten enganyar als seus accionistes creient que les solucions ràpides són una estratègia a llarg termini. Els inversors haurien de fomentar una sensació d’escepticisme saludable i assegurar-se que les "bones notícies" són tan bones com la direcció vol que cregueu.

(Per obtenir més informació, consulteu " Les bones notícies poden ser un senyal per vendre i avaluar la gestió de l'empresa" .)