Per què la bombolla de deute corporativa pot esclatar més aviat del que penseu

Segons el parer de diversos analistes respectats, el deute històric elevat amenaça el mercat de bons, el mercat de valors i l'economia més àmplia. Un d’ells és Stephanie Pomboy, fundadora de la firma de consultoria econòmica MacroMavens. Fa més d’una dècada, va advertir correctament de l’imminent crisi hipotecària subprime, un precursor clau de la crisi financera més general que va tenir lloc el 2008.

Ara Pomboy veu similars problemes als mercats de deutes actuals. "El 2007, la mentida era que podríeu agafar una cornucòpia de merda, embalar-la i, d'alguna manera, convertir-la en AAA. Aquesta vegada, la mentida és que podeu agafar un munt de bons que comercialitzen prèviament, junts, junts en una ETF, i fer-los líquids màgicament ", va dir Pomboy en una llarga entrevista a una columna de Barron. Als Estats Units només hi ha uns 5, 5 bilions de dòlars corporatius de qualitat baixa o marginal, tal com es detalla a la taula següent.

La bombolla de deute corporativa és cada cop més gran

• 1, 3 bilions de dòlars en préstecs apalancats
• 1, 2 bilions de dòlars en bons escombraries
• 3 de trilions de dòlars de deute corporatiu de qualitat d'inversió només un punt per sobre de la brossa

Font: Barron's

Significació per als inversors

La definició d’un préstec apalancat és una mica fluïda, però el concepte bàsic és que el prestatari ja té un deute important i, per tant, representa un risc important per al prestador. Les obligacions de brossa, també anomenades bons d’alt rendiment, són obligacions de deute de les empreses que es classifiquen per sota del grau d’inversió.

Pomboy adverteix que els ETF de gran rendiment representen avui un risc particular, similar al creat per les obligacions de deute col·lateralitzat (CDO) el 2007-09. En aquell moment, els bancs descarregaven nombroses hipoteques subprimeres tremoloses a les empreses de valors. A continuació, aquestes hipoteques es van empaquetar en instruments de deute que, d’alguna manera, van rebre altes qualificacions, que, al seu torn, van facilitar la seva venda al públic inversor. Quan els prestataris amb excés de tensió van començar a morir sobre les hipoteques subjacents, el valor d’aquests instruments de deute construïts sobre ells es va fer cràter.

Avui, els ETF que contenen carteres plenes de deutes corporatius de baixa qualitat, de negociació baixa, prometen als inversors "una liquiditat abundant i immediata" tan il·lusòria com la qualitat d'aquests CDO amb garantia hipotecària fa més d'una dècada, com va dir Pomboy a Barron. "Aquests vehicles només són líquids en un sol sentit", insisteix. És a dir, hi ha hagut una reducció significativa del nombre de fabricants de mercat i d’inversors institucionals potencialment disposats que és probable que entrin i estabilitzin els preus en cas que una onada de vendes afecti aquests ETF. Mentrestant, Merrill Lynch del Bank of America considera que la prima de liquiditat del mercat d’alt rendiment, o el rendiment addicional que compensa els inversors per mantenir bons il·lícits, es troba en el més baix des del 2007, per Barron.

Pomboy observa que, a més dels riscos, és que alguns d'aquests ETFs de gran rendiment utilitzen el palanquejament per augmentar els guanys, mentre que molts inversors compren un marge amb el mateix propòsit. El problema és que l’ús del palanquejament i el marge també tendeix a augmentar encara més les pèrdues quan els preus cauen.

Amb una perspectiva més àmplia dels Estats Units, la quantitat total ha superat els 9 bilions de dòlars i és superior al 45% del PIB anual dels EUA, per CNBC. L'expresidenta de la Reserva Federal Janet Yellen es troba entre els que adverteixen que aquesta muntanya de deutes podria "allargar" una recessió econòmica i provocar una onada de fallides empresarials.

"En general, les vulnerabilitats de crèdit semblen majors que quan ho vam mirar el 2017; el canal de crèdit corporatiu, en particular, podria empitjorar una desacceleració econòmica global", escriu Adam Slater, economista principal d'Oxford Economics, en una nota recent als clients citats per MarketWatch. Ve la possibilitat que un efecte “negatiu d’accelerador financer” amb majors impagaments ”empitjori una caiguda econòmica.

Mirant les grans economies a tot el món, Oxford Economics constata que el 60% del PIB mundial es troba en economies amb deutes corporatius "arriscats", mentre que el 30% és en economies amb deutes domèstics arriscats, segons Business Insider. En una altra llarga entrevista a Barron fa menys d’un any, Pomboy va identificar el deute massiu del consumidor com un risc clau per a l’economia i el mercat de valors dels Estats Units.

Oxford Economics també indica que la qualitat dels préstecs apalancats és sempre mínima tant als Estats Units com a Europa, després de les noves ofertes dels darrers anys. A més, creuen que el deute del sector privat mundial és un percentatge més gran del PIB mundial que abans de la crisi de 2008.

Mirant endavant

Els bous de bons poden indicar-se ràpidament quantes vegades s’han equivocat els óssos i els que no van fer els últims anys. D'altra banda, el Banc Central Europeu va estudiar 175 booms de crèdit a tot el món entre el 1970 i el 2016 i va trobar que el 33% va ser seguit per una crisi bancària o financera en els tres anys posteriors al final del boom. És una pregunta oberta si els inversors poden protegir-se plenament per al pròxim bust de crèdit.