Una introducció al pressupost de capital

El pressupost de capital implica triar projectes que aportin un valor afegit a una empresa. El procés de pressupost de capital pot implicar gairebé qualsevol cosa, incloent l'adquisició de terres o la compra d'actius fixos com un nou camió o maquinària. Les corporacions se solen obligar, o almenys recomanables, a dur a terme aquells projectes que augmentin la rendibilitat i milloren així la riquesa dels accionistes.

Tanmateix, quina taxa de rendibilitat es considera acceptable o inacceptable està influenciada per altres factors específics per a l’empresa i pel projecte. Per exemple, sovint no s’aprova un projecte social o benèfic basat en la taxa de rendibilitat, sinó més sobre el desig d’una empresa de fomentar la bona voluntat i contribuir de nou a la seva comunitat.

Compres per emportar

• El pressupost de capital és el procés mitjançant el qual els inversors determinen el valor d’un projecte d’inversió potencial.
• Els tres enfocaments més habituals a la selecció del projecte són el període de retorn (PB), la taxa de rendibilitat interna (IRR) i el valor present net (NPV).
• El període de devolució determina quant temps trigaria una empresa a veure prou en els fluxos d’efectiu per recuperar la inversió original.
• La taxa de rendibilitat interna és el rendiment esperat d’un projecte. Si la taxa és superior al cost del capital, és un bon projecte. Si no, no ho és.
• El valor present net mostra com de rendible serà un projecte enfront d’alternatives i potser és el més eficaç dels tres mètodes.

Tutorial: conceptes financers i pressupost de capital

Comprensió del pressupost de capital

El pressupost de capital és important perquè crea una rendició de comptes i mesurable. Qualsevol negoci que tracti d’invertir els seus recursos en un projecte, sense comprendre els riscos i els rendiments implicats, seria considerada irresponsable pels seus propietaris o accionistes. A més, si una empresa no té cap mesura de mesurar l'efectivitat de les seves decisions d'inversió, és probable que el negoci tingui poques possibilitats de sobreviure al mercat competitiu.

Existeixen empreses (a part dels no lucratius) per obtenir beneficis. El procés de pressupost de capital és una manera mesurable per a les empreses de determinar la rendibilitat econòmica i financera a llarg termini de qualsevol projecte d’inversió.

Una decisió de pressupost de capital és tant un compromís financer com una inversió. En assumir un projecte, el negoci es compromet amb un compromís financer, però també inverteix en la seva direcció a més llarg termini, que probablement influirà en futurs projectes que consideri l’empresa.

Com funciona el pressupost del capital

Quan una empresa té una decisió de pressupost de capital, una de les seves primeres tasques és determinar si el projecte serà rendible o no. Els mètodes més habituals de selecció de projectes són el mètode de devolució (PB), la taxa de rendibilitat interna (IRR) i el valor actual net (NPV). Tot i que una solució ideal de pressupost de capital és tal que les tres mètriques indicaran la mateixa decisió, aquests plantejaments sovint produiran resultats contradictoris. Segons les preferències de la direcció i els criteris de selecció, es farà més èmfasi en un enfocament sobre un altre. No obstant això, hi ha avantatges i desavantatges comuns associats a aquests mètodes de valoració àmpliament utilitzats.

Una introducció al pressupost de capital

Període de devolució

El període de devolució calcula el temps necessari per recuperar la inversió original. Per exemple, si un projecte de pressupost de capital requereix una despesa inicial d’efectiu d’1 milió de dòlars, el PB revela quants anys es necessiten perquè els ingressos de caixa s’equiparen a la sortida d’un milió de dòlars. Es prefereix un període PB curt, ja que indica que el projecte "es pagaria per si mateix" en un termini menor.

En l’exemple següent, el període PB seria de tres i un terç d’un any, o de tres anys i quatre mesos.

Els períodes de devolució s’utilitzen normalment quan la liquiditat presenta una preocupació important. Si una empresa només té una quantitat limitada de fons, pot ser que només pugui emprendre un projecte important alhora. Per tant, la direcció se centrarà molt en recuperar la seva inversió inicial per tal d’emprendre projectes posteriors. Un altre avantatge important de l’ús del PB és que és fàcil calcular un cop establertes les previsions de fluxos d’efectiu.

Hi ha desavantatges en utilitzar la mètrica PB per determinar les decisions de pressupost de capital. En primer lloc, el període de devolució no té en compte el valor en temps de diners (TVM). Simplement, calcular el PB proporciona una mètrica que posa el mateix èmfasi en els pagaments rebuts el primer any i el segon any. Aquest error incompleix un dels principis fonamentals bàsics de les finances. Afortunadament, aquest problema es pot modificar fàcilment implementant un model de període de devolució amb descompte. Bàsicament, el període de PB amb descompte és factoritzat a TVM i permet determinar quan es triga la recuperació de la inversió en funció del flux de caixa rebaixat.

Un altre inconvenient és que tant els períodes de devolució com els períodes de devolució descomptats ignoren els fluxos de caixa que es produeixen cap al final de la vida del projecte, com el valor de rescat. Per tant, la centraleta no és una mesura directa de la rendibilitat. L’exemple següent té un període de PB de quatre anys, que és pitjor que l’exemple anterior, però els grans ingressos d’efectiu de 15.000.000 dòlars que es produeixen l’any cinquè s’ignoraran als efectes d’aquesta mètrica.

Hi ha altres inconvenients del mètode de devolució que inclouen la possibilitat que es puguin necessitar inversions en efectiu en diferents etapes del projecte. També s’ha de tenir en compte la vida útil de l’actiu que es va comprar. Si la vida de l’actiu no s’allarga molt més enllà del període de retorn, podria no haver-hi temps per generar beneficis del projecte.

Com que el període de devolució no reflecteix el valor afegit d’una decisió de pressupost de capital, se sol considerar l’enfocament de valoració menys rellevant. Tanmateix, si la liquiditat és una consideració vital, els períodes de PB tenen una importància cabdal.

Taxa interna de retorn

La taxa de rendibilitat interna (o rendibilitat esperada d’un projecte) és la taxa de descompte que suposaria un valor actual net de zero. Com que el PNV d’un projecte està inversament correlacionat amb la taxa de descompte, si la taxa de descompte augmenta, els fluxos d’efectiu futurs es tornen més incerts i per tant valen menys en valor - el punt de referència dels càlculs d’IRR és la taxa real que utilitza la empresa per descomptar després fluxos de caixa -tax. Un IRR superior al cost mitjà ponderat del capital suggereix que el projecte de capital és un esforç rendible i viceversa.

La regla IRR és la següent:

IRR> cost del capital = projecte d’acceptació

IRR <cost del capital = projecte rebutjar

A l'exemple següent, el TIR és del 15%. Si el tipus de descompte real que utilitza l'empresa per als models de fluxos de caixa rebaixats és inferior al 15%, el projecte s'hauria d'acceptar.

L’avantatge principal d’implementar la taxa de rendibilitat interna com a eina de presa de decisions és que proporciona una xifra de referència per a cada projecte que es pot valorar en referència a l’estructura de capital d’una empresa. El TIR produirà normalment els mateixos tipus de decisions que els models de valor present i permet a les empreses comparar els projectes en funció de la rendibilitat del capital invertit.

Malgrat això, l'IRR és fàcil de calcular amb una calculadora financera o amb paquets de programari, hi ha algunes caigudes en l'ús d'aquesta mètrica. De forma similar al mètode PB, el TIR no proporciona una idea veritable del valor que un projecte aportarà a una empresa, sinó que simplement proporciona una xifra de referència per a quins projectes s'haurien d'acceptar en funció del cost del capital de l'empresa. La taxa de rendibilitat interna no permet una comparació adequada de projectes mútuament excloents; per tant, els directius podrien determinar que el projecte A i el projecte B són beneficiosos per a l'empresa, però no podrien decidir quin és millor si només se'n acceptés.

Un altre error derivat de l’ús de l’anàlisi IRR es presenta quan els fluxos d’efectiu d’un projecte no són convencionals, és a dir, que hi ha sortides d’efectiu addicionals després de la inversió inicial. Els fluxos de caixa no convencionals són habituals en el pressupost de capital, ja que molts projectes requereixen desemborsaments de capital futurs per a reparacions i manteniment. En un escenari així, pot no existir un IRR o pot haver-hi múltiples taxes de rendibilitat internes. A l'exemple següent hi ha dos IRR: el 12, 7% i el 787, 3%.

El TIR és una mesura de valoració útil a l’hora d’analitzar projectes de pressupost de capital individual, no aquells que s’exclouen mútuament. Proporciona una millor alternativa de valoració al mètode PB, però no es troba en alguns casos clau.

Valor actual net

L'enfocament del valor present net és l'aproximació de la valoració més intuïtiva i precisa dels problemes de pressupost de capital. El descompte dels fluxos d’efectiu posteriors a l’impost per la despesa mitjana ponderada del capital permet als gestors determinar si un projecte serà rendible o no. I a diferència del mètode IRR, els PNV revelen exactament el rendible d'un projecte en comparació amb les alternatives.

La regla NPV estableix que tots els projectes que tinguin un valor present net positiu han de ser acceptats, mentre que els negatius han de ser rebutjats. Si els fons són limitats i no es poden iniciar tots els projectes NPV positius, s’haurien d’acceptar aquells amb un valor descomptat alt.

En els dos exemples següents, assumint una taxa de descompte del 10%, el projecte A i el projecte B tenen uns VNV respectius de 126.000 i 1.200.000 dòlars respectius. Aquests resultats assenyalen que ambdós projectes de pressupost de capital augmentarien el valor de l'empresa, però si l'empresa només té un milió de dòlars per invertir en aquest moment, el projecte B és superior.

Alguns dels principals avantatges de l'enfocament NPV inclouen la seva utilitat global i que la NPV proporciona una mesura directa de la rendibilitat afegida. Permet comparar simultàniament diversos projectes mútuament i, tot i que la taxa de descompte pot canviar, una anàlisi de sensibilitat del VNV pot indicar les possibles preocupacions futures aclaparadores. Tot i que l’enfocament NPV està sotmès a justes crítiques segons la qual la xifra de valor afegit no té en compte la magnitud global del projecte, l’índex de rendibilitat (PI), una mètrica derivada dels càlculs de fluxos de caixa descomptats pot arreglar fàcilment aquesta preocupació.

L’índex de rendibilitat es calcula dividint el valor actual dels fluxos de caixa futurs per la inversió inicial. Una PI superior a 1 indica que la NPV és positiva mentre que una PI inferior a 1 indica un VVN negatiu. (El cost mitjà de capital ponderat (WACC) pot ser difícil de calcular, però és una forma sòlida de mesurar la qualitat de la inversió).

La línia de fons

Diferents empreses utilitzaran diferents mètodes de valoració per acceptar o rebutjar els projectes de pressupost de capital. Tot i que el mètode NPV es considera el més favorable entre els analistes, sovint també es fan servir els mètodes IRR i PB en determinades circumstàncies. Els directius poden tenir més confiança en la seva anàlisi quan els tres enfocaments indiquen el mateix curs d’acció.