Les diverses estratègies de cobertura

Els inversors potencials dels fons de cobertura necessiten entendre com guanyen diners i quin risc arrisquen quan compren aquest producte financer. Tot i que no hi ha dos fons de cobertura idèntics, la majoria genera rendiments utilitzant una o més de diverses estratègies específiques.

Compres per emportar

• Els fons de cobertura són vehicles versàtils d’inversió que són capaços d’utilitzar palanquejament, derivats i adoptar posicions curtes en accions, a diferència de la majoria de fons mutuos tradicionals.
• Per això, els fons de cobertura utilitzen diverses estratègies per intentar generar rendiments per als seus inversors.
• Aquí, considerem algunes de les estratègies més populars, des d’equitats de capital llarg i curt i de mercat neutres, fins a carteres d’arbitratge i d’esdeveniments.

Equitat llarg / curt

El primer fons de cobertura, llançat per Alfred W. Jones el 1949, va utilitzar una estratègia de capital llarg / curt, que encara avui s’utilitza en la quota de lleó d’actius del fons de cobertura de capital. El concepte és senzill: la investigació en inversions dóna a conèixer guanyadors i perdedors esperats, per què no apostar pels dos? Preneu posicions llargues en els guanyadors com a garantia per finançar posicions curtes en els perdedors. La cartera combinada crea més oportunitats per obtenir guanys idiosincràtics (és a dir, específics per a estoc) i redueix el risc de mercat, i els shorts compensen una llarga exposició al mercat.

En essència, el capital llarg / curt és una extensió de la negociació de parells, en la qual els inversors passen a llarg termini i en dues empreses competidores de la mateixa indústria, en funció de les seves valoracions relatives. Per exemple, si General Motors (GM) sembla barat en relació amb Ford, un comerciant de parelles podria comprar 100.000 dòlars de GM i tindrà un valor igual de les accions de Ford. L’exposició neta al mercat és zero, però si GM supera el rendiment de Ford, l’inversor guanyarà diners independentment del que passi al mercat global. Suposem que Ford puja un 20% i GM augmenta un 27%; el comerciant ven GM per 127.000 dòlars, cobreix el Ford per 120.000 dòlars i butxaques per 7.000. Si Ford cau un 30% i GM cau un 23%, ven GM per 77.000 dòlars, cobreix el Ford a 70.000 dòlars, i continua embolicant 7.000 dòlars. Si el comerciant s’equivoca i Ford supera el GM, però, perdrà diners.

El capital llarg / curt és una aposta palanquejada de risc relativament baix en la capacitat de recollida d’accions del gestor.

Neutral del mercat

Els fons de cobertura de capital llarg o curt tenen normalment una exposició neta al mercat llarga, perquè la majoria dels gestors no cobren tot el seu valor de mercat a llarg termini amb posicions curtes. La porció no modificada de la cartera pot variar, introduint un element del calendari del mercat al rendiment global. Per contra, els fons de cobertura neutres per al mercat tenen com a objectiu una exposició neta al mercat neta o els shorts i longs tenen un valor de mercat igual, cosa que significa que els directius generen tot el rendiment de la selecció d’accions. Aquesta estratègia té un risc més baix que una estratègia amb tendència a llarg termini, però els rendiments previstos també són menors.

Els fons de cobertura llargs / curts i neutres en el mercat han lluitat durant diversos anys després de la crisi financera del 2007. Les actituds dels inversors eren sovint binàries: de risc (alcista) o de risc (baixista). A més, quan les existències pugen o baixen a l’uníson, les estratègies que depenen de la selecció d’accions no funcionen. A més, els tipus d'interès baixos rècord van eliminar els ingressos de la bonificació de préstecs borsaris o els interessos obtinguts en garantia en efectiu registrats contra accions prestades venudes a curt termini. L'efectiu es presta durant la nit i el corredor de préstecs manté una proporció (normalment el 20% dels interessos) com a quota per a la prestació de préstecs per accions i "rebaixa" els interessos restants per al prestatari (a qui pertany la caixa). Si els tipus d’interès durant la nit són del 4% i un fons neutre per al mercat guanya la rebaixa típica del 80%, guanyarà 0, 04 x 0, 8 = 3, 2% anual abans de comissions, fins i tot si la cartera és plana. Però quan les tarifes són properes a zero, també ho és la rebaixa.

Fusió Arbitratge

Una versió més arriscada del mercat neutre, anomenada arbitratge de fusió, deriva el seu rendiment de l'activitat d'adquisició. Després d’haver-se anunciat una transacció d’intercanvi d’accions, el gestor del fons de cobertura podrà comprar accions a l’empresa objectiu i vendre en breu les accions de l’empresa de compra a la proporció prescrita per l’acord de fusió. L'acord està subjecte a determinades condicions: aprovació reglamentària, vot favorable dels accionistes de la companyia objectiu i cap canvi negatiu significatiu en la posició financera o empresarial de l'objectiu. La companyia objectiu cotitza per un valor inferior al valor per acció de la contracció de fusió: una difusió que compensa l'inversor pel risc que no es tanqui la transacció, així com pel valor de diners fins al tancament.

En les transaccions en efectiu, l’empresa objectiu comparteix el comerç amb un descompte per a la caixa que paga al tancament, de manera que el gestor no ha de cobrir-se. En qualsevol dels dos casos, el diferencial proporciona una rendibilitat quan s’acaba l’acord, independentment del que passi al mercat. La captura? El comprador sovint paga una prima més gran respecte al preu de l'acció prèvia a l'oferta, de manera que els inversors tenen grans pèrdues quan es descomponen les transaccions.

Arbitratge convertible

Els convertibles són valors híbrids que combinen un vincle directe amb una opció de capital. Un fons de cobertura d' arbitratge convertible té una durada general de bons convertibles i és inferior a una proporció de les accions en les quals es converteixen. Els directius intenten mantenir una posició neutra en el delta, en què les posicions de bons i accions es compensen mútuament a mesura que fluctua el mercat. Per preservar la neutralitat del delta, els operadors han d’augmentar la cobertura o vendre més accions a curt termini si el preu puja i tornar a comprar accions per reduir la tanca si el preu baixa, obligant-los a comprar baixos i a vendre’ls elevats.

L’arbitratge convertible prospera en la volatilitat. Com més rebotin les accions, més oportunitats apareixen per ajustar la cobertura neutral delta i els beneficis de la negociació de llibres. Els fons creixen quan la volatilitat és elevada o baixa, però lluiten quan la volatilitat augmenta, com es fa sempre en moments d'estrès del mercat. L’arbitratge convertible també s’enfronta al risc d’esdeveniments: si un emissor esdevé un objectiu d’adquisició, la prima de conversió s’esfondrà abans que el gestor pugui ajustar la cobertura, amb la qual cosa es produeix una pèrdua important.

Esdeveniment impulsat

A la frontera entre el patrimoni net i els ingressos fixos hi ha estratègies basades en esdeveniments, en què els fons de cobertura compren el deute de companyies en situació de dificultat financera o que ja han presentat en fallida. Els directius se centren sovint en el deute sènior, que és molt probable que es reemborsi a la par o amb el tall de pèl més petit de qualsevol pla de reorganització. Si la companyia encara no s'ha presentat per una fallida, el gestor podrà vendre recursos propis, apostant que les accions cauen o bé quan es presenti o quan es produeixi una fallida negociada per accions per a deutes. Si la companyia ja està en fallida, una classe més elevada de deutes amb una recuperació inferior a la reorganització pot constituir una cobertura millor.

Els inversors en fons impulsats per esdeveniments han de ser pacients. Les reorganitzacions corporatives es desenvolupen durant mesos o fins i tot anys, durant els quals es podrien deteriorar les operacions de la companyia en problemes. El canvi de les condicions del mercat financer també pot afectar el resultat, de bé o de mal.

Crèdit

L’arbitratge de l’estructura de capital, similar a les operacions basades en esdeveniments, també és la base de la majoria d’estratègies de crèdit de fons de cobertura. Els gestors busquen un valor relatiu entre els títols sèniors i superiors del mateix emissor corporatiu. També cotitzen valors de qualitat de crèdit equivalents de diferents emissors corporatius o diferents trams, al complex capital de vehicles de deutes estructurats, com ara títols garantits per hipoteca o obligacions de préstec col·lateralitzat. Els fons de cobertura creditícia se centren en el crèdit més que en els tipus d’interès; de fet, molts gestors venen futurs de tipus d'interès curt o bons del Tresor per cobrir la seva exposició a tipus.

Els fons de crèdit tendeixen a prosperar quan el crèdit s'estén en períodes de creixement econòmic robustos, però pot patir pèrdues quan l'economia es redueix i esclata.

Arbitratge de renda fixa

Els fons de cobertura que intervenen en un arbitratge de renda fixa generen rendiments de bons governamentals sense risc, eliminant el risc de crèdit. Els directius aposten per modificar la forma de la corba de rendiment. Per exemple, si esperen que les taxes llargues augmentin en relació amb les taxes curtes, vendran bons a curt termini o futurs de bons i compraran títols de data curta o futurs de tipus d’interès.

Aquests fons normalment utilitzen un fort palanquejament per impulsar el que d'una altra manera podrien ser rendiments modestos. Per definició, el palanquejament augmenta el risc de pèrdua quan el gestor s’equivoca.

Macro global

Alguns fons de cobertura analitzen com afectaran les tendències macroeconòmiques als tipus d'interès, monedes, mercaderies o accions de tot el món i prenen posicions llargues o curtes segons la classe d'actius que sigui més sensible a les seves opinions. Tot i que els fons macroeconòmics mundials poden negociar gairebé qualsevol cosa, els directius prefereixen generalment instruments altament líquids com els futurs i les monedes.

Tanmateix, els fons macro no sempre es cobren: els administradors solen fer grans apostes direccionals, que de vegades no es rescaten. Com a resultat, els rendiments són dels més volàtils de qualsevol estratègia de fons de cobertura.

Només curt

Els operadors direccionals últims són fons de cobertura de només curta durada : els pessimistes professionals que dediquen la seva energia a trobar existències sobrevalorades. Busquen notes a peu de pàgina financera i parlen amb proveïdors o competidors per descobrir els signes de problemes que possiblement han estat ignorats pels inversors. De vegades, els directius fan una puntuació de casa quan descobreixen un frau de comptabilitat o alguna altra malversació.

Els fons de curta durada poden oferir una cobertura de la cartera en els mercats de baixos, però no serveixen per a desmai. Els directius tenen un desavantatge permanent: han de superar el biaix a l'alça a llarg termini del mercat de renda variable.

La línia de fons

Els inversors haurien de realitzar una diligència deguda abans de comprometre diners amb qualsevol fons de cobertura. Comprendre quines estratègies utilitza el fons, així com el seu perfil de risc, és un primer pas essencial.