Gestió del risc del deute sobirà

El deute sobirà és una de les classes d’actius d’inversió més antigues del món. Els governs nacionals han estat emetent bons durant segles, per la qual cosa els riscos són molt coneguts. Avui dia, el deute sobirà forma part important de moltes carteres d’inversions institucionals, i també és cada cop més popular entre inversors individuals. Aquest article examinarà els riscos del deute sobirà i explicarà les tècniques que els inversors poden utilitzar per invertir en aquest mercat de forma segura.

TAKEAWAYS CLAU

• Un país amb un creixement econòmic negatiu, una elevada càrrega de deute, una moneda feble, poca capacitat de cobrar impostos i una demografia desfavorable pot ser incapaç de pagar el seu deute.
• Un govern pot decidir no pagar el seu deute, fins i tot si té la capacitat per fer-ho.
• Les qualificacions de crèdit dels països són un bon lloc per començar a investigar el risc del deute sobirà.
• La diversificació és l’altra eina principal per protegir contra el risc de crèdit sobirà.
• Els fons mutuos i els bescanvis borsats són opcions atractives per invertir en deute sobirà.

Tipus de deute sobirà

El deute sobirà es pot desglossar en dues grans categories. Els bons emesos per economies desenvolupades, com Alemanya, Suïssa o Canadà, solen obtenir qualificacions creditícies molt elevades. Es consideren extremadament segurs i ofereixen rendiments relativament baixos.

Els bons de mercat emergents emesos pels països en desenvolupament constitueixen la segona àmplia categoria del deute sobirà. Aquests bons solen obtenir qualificacions creditícies inferiors al deute de les nacions desenvolupades, i fins i tot es pot qualificar de brossa. Com que els inversors els perceben com a arriscats, els bons del mercat emergent solen aportar rendiments més elevats.

Els tresors nord-americans són bons tècnicament sobiranistes, però aquest article es centra en avaluar bons sobirans d’emissors diferents dels Estats Units.

Factors generals del risc de deute sobirà

Capacitat de pagament

La capacitat de pagament d'un govern és funció de la seva posició econòmica. Un país amb un fort creixement econòmic, una càrrega de deute manejable, una moneda estable, una recaptació d’impostos efectiva i una demografia favorable tindran la possibilitat de pagar el seu deute. Les principals agències de qualificació es reflectiran normalment en una alta qualificació creditícia. Un país amb un creixement econòmic negatiu, una elevada càrrega de deute, una moneda feble, poca capacitat de cobrar impostos i una demografia desfavorable pot ser incapaç de pagar el seu deute.

Voluntat de pagament

La voluntat del govern de pagar el seu deute és sovint una funció del seu sistema polític o de la direcció del govern. Un govern pot decidir no pagar el seu deute, fins i tot si té la capacitat per fer-ho. El no pagament es sol produir després d’un canvi de govern o en països amb governs inestables. Això fa que l’anàlisi del risc polític sigui un component crític per invertir en bons sobirans. Les agències de qualificació tenen en compte la voluntat de pagament i la capacitat de pagament en avaluar el crèdit sobirà.

Un govern pot decidir no pagar el seu deute, fins i tot si té la capacitat per fer-ho.

Riscos específics del deute sobirà

Per defecte

Hi ha diversos tipus d’esdeveniments de crèdit negatius que els inversors haurien de tenir en compte, inclòs l’impagament del deute. Una morositat es produeix quan un prestatari no pot o no pagarà el seu deute. Els posseïdors de bons no reben els pagaments d’interessos programats durant un incompliment i sovint tampoc reben el seu principal complet. Els titulars dels bons solen negociar amb un govern per obtenir algun valor per als seus bons, però normalment és una fracció de la inversió inicial.

Reestructuració

Una reestructuració del deute es produeix quan un govern que té problemes per fer pagaments renegocia els termes de les obligacions amb els seus creditors. Aquests canvis poden incloure una taxa d’interès més baixa, un termini més llarg fins a venciment o una reducció de l’import principal. La reestructuració de deutes es fa per beneficiar l'emissor de bons, de manera que gairebé sempre és desfavorable per als titulars de les obligacions. L’excepció principal és quan una reestructuració impedeix un incompliment previst.

Amortització de divises

El darrer desenvolupament negatiu per als titulars és la depreciació de la moneda. Com que no és tècnicament un defecte o un altre esdeveniment de crèdit, els emissors de bons sovint prefereixen inflar-se de la seva forma de sortir del deute. Mentre que els consumidors nacionals experimenten una inflació de preus, els inversors estrangers han d’afrontar la depreciació de la moneda. La depreciació en moneda estrangera sol ser major que la inflació nacional quan un govern nacional tria la inflació. Quan la moneda d'un país cau en valor, els inversors estrangers s'enfronten a pagaments d'interessos més baixos i a reduccions de capital en termes de monedes pròpies.

Formes de protegir contra el risc del deute sobirà

Investigació de les qualificacions de crèdit

Hi ha diverses eines que un inversor pot utilitzar per protegir-se del risc de crèdit sobirà. El primer és la investigació. En determinar si un país és capaç i està disposat a pagar, un inversor pot estimar la rendibilitat prevista i comparar-la amb el risc. Les qualificacions de crèdit dels països són un bon lloc per començar a investigar el risc del deute sobirà. Els inversors també poden utilitzar fonts de tercers, com la Unitat d’Intel·ligència d’Economista o el CIA World Factbook, per obtenir més informació sobre alguns emissors.

Diversificació

La diversificació és l’altra eina principal per protegir contra el risc de crèdit sobirà. Posseir bons emesos per diversos governs de diferents parts del món és la manera d’aconseguir la diversificació dins del mercat de deutes sobirans. Un únic esdeveniment de crèdit negatiu per a un govern tindrà un impacte limitat en una cartera diversificada. Els inversors també poden diversificar el seu risc d'amortització de divises posseint bons denominats en diverses monedes diferents.

La línia de fons

El deute sobirà pot proporcionar una combinació de seguretat considerable i rendiments relativament elevats. Tanmateix, els inversors han de ser conscients que a vegades els governs no tenen capacitat ni voluntat de pagar els seus deutes. Això fa que la investigació i la diversificació siguin extremadament importants per als inversors de deutes internacionals. En la pràctica real, és difícil per a la majoria dels inversors realitzar investigacions en profunditat sobre bons sobirans i construir una cartera diversificada. Els fons mutuos i els bescanvis borsats són opcions atractives per invertir en deute sobirà.